卢 海
小序
2021年 ，课题组在2019和2020年度《中国资源市场信息质量暨上市公司信息透明度指数白皮书》的基础上 ，承继循证研究的理念 ，继续从差别的视角关注中国资源市场 ，钻研增强投资者对上市公司信托度的主要因素。对中国资源市场信息披露的通讯视察效果显示 ，上市公司现在自愿信息披露的自动性仍较弱 ，主要出于对市场情形的记挂 ，并且财务信息的可靠性仍需提高；上市公司与剖析师或机构投资者非果真的相同主要提倡方是剖析师或机构投资者 ，同时剖析师或机构投资者自动提倡相同的频率也更高；投资者组成、政府作用和违规处分的力度仍是中美资源市场的主要差别 ，其中处分力度的差别正在缩小 ，上市公司信息披露违规的本钱会变得更高 ，有利于增进资源市场信息质量的提升。
别的 ，对上市公司可一连生长（ESG ，E代神色况Environmental ，S代表社会Social ，G代表治理Governance）的通讯视察效果显示 ，ESG的涵义和理念中的详细内容仍需要在上市公司规模内举行普及和深化；上市公司普遍认同ESG是企业的主要组成部分 ，对企业恒久生长起到主要的作用 ，但超半数的公司还未把ESG议题整合到焦点营业流程中；上市公司实践ESG的障碍主要包括缺少细化政策指引、缺乏ESG专业职员支持以及高管的重视缺乏。
同时 ，对2020年信息透明度指数排名前500公司的统计剖析显示 ，高透明度公司的市值普遍较高 ，国企和民企的数目相当；高透明度公司的总资产收益率和净资产收益率都较高；高透明度公司的股票收益率也更高 ，可见投资者对高透明度给予了回报。
2020年是中国资源市场生长极其特殊的一年。上市公司既履历了全球疫情带来的经济攻击 ，同时也面临着可一连生长的新磨练。2021年课题组的通讯视察从利益相关方、自愿信息披露及盈余质量、非果真对外相同以及中美资源市场的差别等角度 ，剖析中国资源市场信息披露的特点 ，探讨中国资源市场信息质量生长所面临的挑战和提升空间�？翁庾橛胄虏撇嘀�3836家上市公司的董事会办公室举行了通讯视察 ，共收到597家公司的自愿回复 ，回复率约为15.6%。
别的 ，由于上市公司的可一连生长（ESG）也是影响社会对公司信托的主要因素 ，课题组今年特殊单独针对ESG方面临上市公司董秘举行了问卷视察 ，从上市公司对ESG的明确与认知、在ESG方面的实践以及未来与公司营业的整合结构这三个方面 ，对收回的481份调盘问卷举行剖析和总结。希望这些事情能够有助于相识上市公司的ESG现状 ，增进中国资源市场对情形、社会和治理的高度重视 ，支持经济社会高质量、可一连地生长。
信息透明度是权衡资源市场诚信的一个主要维度。2021年更新后的透明度指数团结了主观指标（市场加入者的看法）和客观指标（上市公司会计盈余质量、羁系机构的视察和处分纪录等） ，同时增添了情形、社会和治理（ESG）的相关指标。
第一部分（上） 中国资源市场信息披露视察
一、上市公司的利益相关者
（一）公司的利益相关者有哪些？
同去年的报告一致 ，客户、股东和员工仍然是公司做决议时排名前三位的思量工具。90%的公司以为客户是主要的利益相关者 ，89%的公司以为股东是主要的利益相关者 ，80%的公司以为员工是主要的利益相关者（图 1）。不过 ，客户逾越了股东 ，成为影响企业谋划最主要的主体�？突怯盏闹饕� ，拉动内需的宏观经济情形下 ，公司会越发重视“客户第一”的谋划理念。
值得关注的是 ，今年的报告显示 ，71%的企业把外地政府看作其利益相关者 ，21%的企业把中央政府看作其利益相关者 ，两者差别为50% ，相比去年的39% ，差别有所扩大。除了企业多与外地政府打交道外 ，还可能和中央为增进经济生长 ，对地方政府接纳较为无邪的调控政策有关。
图1 公司的主要利益相关者有哪些？
（二）公司的财务信息使用者有哪些？
公司预期的财务信息使用者决议了公司在举行财务信息披露时所思量的因素 ，进而可能会影响披露的内容和时间。去年的视察显示 ，所有公司都以为股东对公司提供的财务信息感兴趣。今年的视察效果（图2）显示 ，97%的公司以为机构投资者对公司提供的财务信息感兴趣 ，86%的公司以为小我私家投资者对此感兴趣。中国资源市场虽然以中小投资者为主 ，但中小投资者剖析使用财务信息的能力相对较弱 ，上市公司披露财务信息时可能会更多地思量机构投资者的需求。别的 ，87%、79%和 69%的公司划分以为剖析师、其他投资者和银行有财务信息需求 ，56%的公司以为政府会体贴公司的财务信息。最后 ，相对较少的一部分受访公司以为客户（37%）、供应商（32%）和员工（32%）会体贴公司的财务信息。这些视察效果说明 ，客户、供应商和员工被上市公司以为是主要的利益相关方 ，但不是企业披露财务信息时的主要思量因素。
图2 哪些部分某人会对公司提供的财务信息感兴趣？
（三）利益相关者获得财务信息的途径有哪些？
险些所有的公司（99%）体现 ，其利益相关者通过果真的财务报表和报告相识公司的财务和其他主要信息 ，这一点与去年的调研效果是一致的。同时有81%的公司通过投资者聚会等果真的自愿信息披露途径向利益相关者转达信息。有14%的公司体现 ，会通过现场调研、电话等非正式交流和转达的方法 ，向利益相关者转达财务或其他主要信息。同时 ，有12%的公司体现利益相关者可以通过社交媒体获得相关财务信息。
二、上市公司果真信息披露
（一）自愿信息披露的渠道、念头和限制因素
92%的公司对好新闻和坏新闻的披露速率没有差别。5%的公司体现为了增添投资者的信心 ，宣传企业的投资价值 ，好新闻的披露速率较快；3%的公司体现为了控制危害 ，镌汰负面影响 ，他们愿意更快披露坏新闻。
所有受访公司都体现会通过通告这个渠道果真披露信息。别的 ，果真披露途径还包括业绩说明会（73%）、公司官网和自媒体（49%）、新闻媒体（32%）；2%的公司通过其他（包括E互动、投资者战略会、接待交流或路演等）途径果真披露信息。与去年相比 ，通过业绩说明会披露的比例从82%下降到73% ，通过新闻媒体的比例从44%下降到32% ，但通过自媒体披露的比例从44%上升到49% ，这反应出上市公司越来越重视社交媒体这一信息披露渠道。
受访公司在回覆自愿披露财务信息的念头时 ，排在首位的是镌汰股民的信息危害以及增添公司准确预告和透明度的声誉；其次 ，增添对公司未来的可展望性 ，吸引更多的剖析师跟踪公司也很主要（图3）。和西方差别 ，大部分中国上市公司对自愿信息披露在增添股票流动性、提高股价、增添市盈率、对外展示公司高管谋划才华和镌汰资源本钱等方面的作用持中立或否定态度。也就是说 ，公司对自愿信息披露的价值机制缺少认同 ，这也能诠释为什么中国公司自愿披露财务信息的意愿不强烈 ，起劲性不高。
图3 公司自愿披露财务信息的主要念头？
现在我国大部分上市公司主要基于知足规则和羁系的要求而披露信息 ，自愿信息披露往往阻止涉及焦点要害信息。已往两年的视察显示 ，有14%的受访公司不会自愿宣布一些公司的特定信息 ，16%的受访公司不以为自愿信息披露会给公司带来利益。首先 ，受访企业以为限制自愿披露财务信息可以阻止泄露信息以损害竞争（图4）�？梢钥闯� ，对市场竞争的担心是上市公司限制自愿披露财务信息最为主要的因素。其次 ，公司会为了阻止未来不再作类似披露会引起疑虑和阻止吸引投资者不须要的注重力而限制自愿披露财务信息。这也说明上市公司信息披露的一连性较为主要 ，投资者会由于上市公司阻止披露某些信息而降低对公司的信托水平。
图4 公司为什么限制自愿披露财务信息？
（二）镌汰财务造假和提高信息披露质量的途径
增强审计师的专业性和提高审计质量今年第一次排在了首位（图5）。这可能与2020年3月起新《证券法》显著提高违法违规本钱有关 ，说明中国资源市场的法制建设在逐年完善 ，同时上市公司以为中介机构在信披监视历程中饰演了越来越主要的角色。其次 ，强化治理层和企业文化也被以为是主要的刷新途径。
图5 镌汰财务造假和提高信息披露质量的相关因素主要性
（三）使用盈余的念头和高质量盈余的特征
在现金流稳固的情形下 ，98.7%的受访企业喜欢平稳的盈余。一方面 ，企业以为平稳盈余可以稳固主顾和供应商 ，增添公司信息披露准确性的声誉 ，其次可以显示公司生长潜力和真正的盈余体现（图6）。平稳的盈余也有助于使投资者以为危害较小 ，要求回报相对较低。别的 ，公司还会由于政府对盈余有一按期待、银行合约要求以及税务上较量容易知足政府要求的缘故原由而追求平稳的盈余�？梢钥闯� ，公司在思量盈余时最看重的是客户和供应商 ，最后才情量员工 ，这与公司披露财务信息时的排序思量相符。
图6 公司喜欢平稳盈余的可能缘故原由
使用盈余会影响资源市场的诚信和康健生长 ，最终削弱投资者对资源市场的信托。公司对使用盈余的念头排序 ，前两位的划分是影响股价和抵达盈利指标的压力（图7）�？梢苑⒚� ，使用盈余的念头主要来自公司谋划业绩的压力 ，尚有一部分源于企业的财务状态（阻止债务到期） ，以及来自公司的利益相关者（包括受大股东或公司实控人的影响 ，客户、供应商和员工对公司的看法 ，银行信贷政策的影响 ，政贵寓市或税收政策的影响） ，“偕行压力”以及“使用很难被发明”并不是主要念头。
图7 为什么有些公司要使用盈余？
受访企业以为“高质量盈余”最显着的特征 ，排名前三位的划分为可一连的、可以用来展望未来的盈余以及可以展望未来的现金流（图8）。说明一连性和可展望性越好的公司盈余质量越佳。排在第四至六位的划分是不包括一次性收入 ，比现金流平稳以及和现金流较量靠近。公司的谋划性现金流较量平稳 ，说明可使用性较低 ，从而盈余信息的相关性较高。
图8 “高质量盈余”的特征
高质量盈余指标还应该思量哪些利益相关者？74%的受访工具会思量到客户 ，60%以上的受访工具会思量银行（64%）、供应商（63%）和员工（63%） ，尚有53%的企业会思量到政府。仅有9%的受访公司体现只思量投资者。银行在财务信息使用者和盈余指标思量工具的排名中都很靠前 ，说明财务信息是银行决议信贷政策和评估企业债务送还能力的主要依据。
三、上市公司非果真对外相同
（一）公司与剖析师或券商每年交流频率
大部分上市公司与剖析师坚持着亲近的交流 ，31%的公司与剖析师交流频率每年高达30次以上。31%的公司每年平均交流11-30次。同时 ，43%的受访公司有1-10名剖析师跟踪 ，20%的公司有11-20名剖析师跟踪。最后 ，实地会见公司的剖析师数目与跟踪上市公司剖析师的数目及其交流频率基本一致（图9）。
图9 公司与剖析师每年交流频率
课题组同时视察了证券公司会见上市公司的情形和每年交流频率 ，74%的受访公司体现证券公司会见的频率集中在每年1-6次。只有18家受访公司体现已往一年从未与证券公司交流（图10）。
图10 公司与证券公司每年交流频率
（二）公司与剖析师或机构投资者正式接触方法和频率
上市公司与剖析师或机构投资者就公司信息的正式接触 ，68%是剖析师或机构投资者自动提倡 ，只有16%是由公司自动提倡。70%的受访公司体现通过晤面接触 ，其次是通过电话（19%）和微信（7%）相同 ，最后尚有4%的受访公司通过其他方法（包括战略会、股东大会、业绩说明会以及配合出席运动等）接触。图11详细显示了公司提倡次数 ，剖析师或机构提倡次数 ，和每年牢靠次数。
图11 公司和剖析师或机构投资者划分自动提倡次数和牢靠次数
（三）剖析师和机构投资者到访对公司的影响
大部分受访公司认同剖析师和机构投资者的到访会影响剖析师研究报告的质量 ，有助于投资者展望公司的体现和股价（图12）。值得注重的是 ，超半数的受访公司赞成非果真的对外相同可以资助投资者明确和转达一些难以直接通过公司果真披露的信息。
图12 剖析师和机构的到访爆发的显着影响
四、中美资源市场的比照
（一）中美资源市场的异同
投资者的组成（84%）、政府角色（73%）和违法处分的力度（51%）是中美资源市场之间三大显著差别（图13）。相比2020年 ，违法处分力度的差别由71%下降到51% ，下降幅度很大 ，可能与新《证券法》大幅提高违规处分的力度有关。
图13 中美资源市场最大的区别是什么？
（二）中美资源市场的差别特点给信息披露及其质量带来哪些影响？
从投资者的组成来看 ，蓬勃国家资源市场机构投资者居多 ，提倡价值投资理念 ，越发关注公司治理和社会责任推行等方面 ，会促使上市公司越发自动地自愿披露。而中国资源市场以中小投资者为主 ，小我私家投资者掌握和剖析信息的能力有限 ，给公司信息披露带来更多限制 ，因此 ，上市公司需要调解信息披露内容的解读性 ，注重精练清晰、通俗易懂 ，确保大大都小我私家投资者能够明确和接受。
从政府角色来看 ，蓬勃国家资源市场生长时间长 ，信息披露的执法制度较为成熟完整 ，自律羁系组织和市场中介的实力也较强。中国资源市场现在市场化水平较低。虽然羁系系统逐步完善 ，增进了信息披露质量的提升 ，但同时 ，以羁系为导向会给上市公司的信息披露带来一定压力 ，使其更多地局限于强制性的信息披露 ，影响其自动披露迎合市场的意愿。
从违法处分的力度来看 ，加大违规处分力度可以推进公司信息披露质量的提高。蓬勃国家资源市场有较为完善的退市机制、整体诉讼程序和高额的�？�。而中国资源市场的违规本钱较低 ，导致一些公司会铤而走险 ，信息披露质量狼籍不齐。不过 ，随着新《证券法》的实验及注册制的推进完善 ，中国资源市场信息披露会逐步走向规范化 ，合规性正在进一步提高。
作者单位：伟易博
