李波 陈佳
本期看法概览
l 我国创业投资行业的项目数和项目金额在2021年抵达峰值 ，投资金额抵达43342亿元 ，投资项目数抵达14325个 。2021年后泛起下降的趋势 ，2023年项目数和投资总额划分为8333个和18105亿元 。
l 我国创业投资行业泛起萎缩态势的缘故原由包括：美元投资撤出我国创业投资市� �；宏观去杠杆造成的副作用；创投行业面临退出难题；耐心资源需要进一步生长；国资配景基金的市场化运作能力有待提高等 。
l 创投行业大幅萎缩将引起大宗科创类企业面临融资难、融资贵问题 ，为帮助科创企业生长 ，鼎力大举推进创业立异 ，应培育耐心资源破解募资难题；指导资金对接优质创投项目；建设市场导向的治理效劳系统；拓宽资源市场多元退出机制 。
“勉励生长创业投资、股权投资”是中央经济事情聚会提出的一个主要着力点 。怎样加速培育起劲活跃的创投与股权投资市场 ，成为目今和以后一段时间的重点事情之一 。2021年以来 ，我国创业投资行业泛起萎缩态势 ，本文剖析研判了创业投资项目数目和金额下降的缘故原由 ，并提出了一系列对策建议 。
一、我国创投行业萎缩情形
如图1所示 ，我国创业投资行业的项目数和项目金额在2021年抵达峰值 ，投资金额抵达43342亿元 ，投资项目数抵达14325个 。从2021年最先 ，我国创业投资项目数和项目金额泛起下降的趋势 ，下降到2022年的11434个项目和26329亿元 ，和2023年的8333个项目和18105亿元 。投资项目数的增添率划分是-20%（2022年）和-27%（2023年） ，投资金额的增添率划分是-39%（2022年）和-31%（2023年） 。
图1 创业投资行业投资项目总数和总投资额
如图2所示 ，人民币基金方面 ，投资项目数和项目金额从2021年的7339个和9221亿元 ，下降到2022年的5914个和6949亿元 ，再到2023年的4939个和5855亿元 。人民币基金投资项目数的增添率划分是-19.4%（2022年）和-16.5%（2022年） ，人民币投资金额的增添率划分是-24.6%（2022年）和-15.7%（2023年） 。人民币基金的项目数和投资额都在下降 ，但下降幅度略小于总项目数和总投资额的下降幅度 。
图2 创业投资行业投资项目总数和总投资额（人民币基金）
如图3所示 ，美元基金方面 ，投资项目数和项目金额从2021年的6567个和32952亿元 ，下降到2022年的5088个和18327亿元 ，再到2023年的3049个和11023亿元 。美元基金投资项目数的增添率划分是-22.5%（2022年）和-40%（2023年） ，美元基金投资金额的增添率划分是-44%和-40% 。
图3 创业投资行业投资项目数和投资额（美元基金）
美元基金的萎缩速率要远大于人民币基金 ，这一趋势受到了美国政府限制美国企业投资中国市场的影响 。拜登政府限制美国企业投资中国最具有立异性的行业 ，包括半导体、量子信息、人工智能等高科技行业 ，对美元和其他外币基金的投资造成磷坪面影响 。但不可否定的是 ，人民币基金的项目数和投资额也泛起下降的趋势 ，而造成这一趋势的缘故原由是多方面的 。从图2可以看出 ，若是去掉2021年和2022年由于疫情第一年岁后的反弹所形成的上涨之外 ，人民币基金的项目数和投资规模现实上在2016年就已经见顶 。
二、我国创投行业萎缩的缘故原由剖析
本文以为造成人民币基金规模萎缩的缘故原由有以下几点 。
第一 ，从2014年资管新规实验到2018年的去杠杆刷新 ，在取得了一定起劲效果的同时也爆发了一些副作用 ，其中之一就是创业投资行业的规模泛起萎缩 。
第二 ，中国创投行业一直面临退出难的问题 。IPO是我国创业投资的主要退出机制 ，创业板真正设立之后 ，中国的危害投资才真正生长起来 。2020年以来 ，通过IPO退出的创业投资基金金额一直处于低位 ，说明现在创业投资的退出遇到了挑战 。
第三 ，中国创投行业需要耐心资源、恒久资源 。比照国际成熟市场以包管、养老金、大学捐赠基金等机构资金为主 ，创投契构投资限期可达10~12年 ，现在我国的创业投资出资人以政府出资平台、富有的小我私家为主 ，且周期基本在3~5年 ，限期偏短 ，对企业立异刺激缺乏 ，甚至可能会爆发抑制效应 。
第四 ，国资配景基金市场化运作能力不强 。随着民间资源在创投行业中的资金比重下降 ，政府指导基金、政府投资平台、央企国企的资金比重上升 。政府指导基金可能更多地肩负着招商引资的职能 ，更多地希望能把资金、工业引到外地 ，因此有反投比例等限制 ，有时间外地可能并不适合某些行业或某些企业的生长 。以是 ，国资配景基金市场化的运作能力不强 ，会带来资源要素和立异需求的错配 。
三、对策建议：全链路买通“募投管退”各环节
创投行业大幅萎缩将引起大宗科创类企业面临融资难、融资贵问题 ，为帮助科创企业生长 ，鼎力大举推进创业立异 ，本文以为以下一系列创投行业利好政策 ，有利于买通“募投管退”全链路各环节“堵点”“痛点” 。
（一）培育耐心资源破解募资难题
创投行业的募资难题由来已久 ，与成熟资源市场相比 ，我国创投行业中始终缺乏恒久、稳固的资金泉源 。近年来 ，国家为鼎力大举支持科技立异、培育新质生产力 ，陆续出台了相关利好政策 ，要求培育壮大“耐心资源” 。耐心资源也是恒久资源 ，是陪同“硬科技”长跑的主要同伴 ，是古板工业升级、生长新兴工业、建设未来工业的“助推器” 。培育和壮大耐心资源将为创投行业带来结构性转变 ，指导投资理念转向恒久主义 ，提升“投小、投早、投硬科技”的市场活力 。
关于怎样壮大耐心资源 ，为创投行业注入恒久、稳固的“金融活水” ，本文以为有以下要害两点 。一方面 ，要从源头出发 ，勉励银行、包管机构、信托公司、社�；鸬榷嗲�“长钱”进入创投领域 ，指导社保资金、包管资金等更多加入到创业投资和股权投资中来 。未来可以试点企业年金、小我私家养老金设置创业投资和股权投资基金 ，开发与创业投资相顺应的恒久投资产品 ，让更多的恒久资源、耐心资源入市 ，提升投资机构和企业信心 。与此同时 ，也要加大对家族办公室、大学基金会等财产治理资金的培育指导 ，勉励企业危害投资、校企相助基金等工业资源生长 ，一连拓宽和深化差别属性的资金泉源 。另一方面 ，我国企业和小我私家的财产积累水平尚有待提高 ，创投行业依赖国有资源出资的情形将进一步延续 。在此基础上 ，增强政策指导和政府支持就要充分验展政府出资的创业投资基金、国家新兴工业创业投资指导基金、国家中小企业生长基金等国资配景LP的作用 ，进一步做优做强 ，提高市场化运作效率 ，通过“母基金+参股+直投”方法支持战略性新兴工业和未来工业 。详细而言 ，各级政府指导基金要转变生长思绪 ，坚持“恒久资源”“战略资源”“耐心资源”定位 ，在市场失灵部分上增强指导、加大出资 ，在治理人层面原则上阻止亲自下场 ，更多施展战略指导、资金撬动、危害兜底等作用 ，做好工业投资的引领者、一连回报的投资者 。
（二）指导资金对接优质创投项目
创投行业是毗连资源与立异创业企业的纽带 ，针对创投契构“找不到好的投资工具和投资项目”的现实逆境 ，怎样高效解决“有钱难投”“投不出去”问题 ，也是增进创业投资行业高质量生长的必答题 。
为解决这一难题 ，应当着手建设创业投资与立异创业项目的对接机制 ，为宽大创投契构提供一批优质的、切合国家生长偏向和战略导向的好项目 。尤其是当下创投行业由国资配景LP占有主导职位 ，相较于市场化LP以财务回报为导向 ，国资配景LP在资金流向、投资战略上面临越发严酷的羁系步伐 ，要充分思量到工业战略、国有资源保值增值、招商引资等政策性指标 。因此 ，起劲寻找国有资源和社会资源的利益契合点 ，研究既顺应创投行业市场化属性 ，又能知足国有资源诉求的运作模式 ，指导社会资源和工业生长双向奔赴 ，是解决行业生长矛盾的要害 。详细而言 ，就要起劲搭建越发科学的创投行业投资逻辑 ，不可仅强调商业回报 ，还要充分挖掘创投行业关于国有焦点手艺的支持、对工业链和供应链完善方面的作用和效果 。在投资战略上 ，从热衷追溯拟上市项目 ，向注重挖掘早期项目特殊是逆周期挖掘立异型早期项目转变 ，这关于获得国有资金的恒久稳固供应、提高资金使用效率至关主要 ，也更切合目今创投行业高质量生长的要求 。
（三）建设市场导向治理效劳系统
治理虽然是募、投、管、退的第三个环节 ，但与投前是整体互动的 ，是投资的延续 ，尤其是投资逻辑和商业思绪的延续 ，一个项目能否实现投资价值 ，能否抵达投资预期 ，投后风控治理和赋能效劳至关主要 。
国资配景创投契构往往在投资决议、薪酬治理、职员调配与收益分派等方面无邪性相对缺乏 ，且部分国资配景创投契构因现行体制下相对冗长的投资流程“错失良机” 。因此 ，为增进创投行业高质量生长 ，应当以中央部分牵头 ，实验对国资配景创投契构的差别化羁系政策 ，适当放宽其规模限制 ，注重整体业绩和恒久回报审核 ，明确尽职免责容错机制等 ，以此进一步释放国资配景创投契构的活力和创立力 ，使其越发顺应市场化需求 ，进一步降低甚至消除国资机制与创投基金生长的不适配性 。别的 ，建设全生命周期治理能力 ，提升投资团队专业化特殊是科技知识水平、提高对科技项目明确能力和前瞻性预见能力将成为创投契构的焦点竞争力 。对此 ，国资创投契构还应起劲协调内部资源 ，坚持“政府指导、专业治理、市场运作”原则 ，自动开展战略建议、行业趋势钻研 ，提供执法和财务培训 ，组建专业化人才团队 ，全方位赋能被投企业的投前、投中和投后效劳全流程 ，提高被投企业上市或者其他退出方法简直定性和乐成率 。
（四）拓宽资源市场多元退出机制
目今在LP中占较量大的国资/政府基金集中到期 ，再加上上市收紧的现状 ，让退出环节成为了各市场主体关注的重点 。只有退出释放流动性 ，才华效劳更多优质企业 ，并且退出渠道流通也是吸引更多社会资金定心地流入的要害一环 。恒久以来 ，IPO退出审批是我国创投行业退出的主要渠道 ，手续繁琐 ，审批周期跨度大等问题严重降低了投资回报和LP的投资意愿 。
在此配景下 ，推动资源市场康健生长逐步成为创业投资基金优化退出机制的要害 。资源市场要想实现高质量生长 ，必需紧抓审批制改注册制这一要害 ，进一步完善多条理资源市场建设 ，特殊是要加速区域性股权市场与高条理资源市场对接、债券市场统一等 ，为创业投资、股权投资创立越发辽阔的退出通道和退出空间 ，在加速形成资源市场统一、高效枢纽功效的同时 ，增进我国金融资源与实业资源的高质量融合 。在完善注册制的历程中 ，要注重以下几点：一是完善上市标准和上市程序；二是增强信息披露要求；三是增进市场投资结构转变；四是提升上市公司生长质量；五是加大退市执行力度；六是建设市场、金融中介、羁系机构、司法机关等多部分协同的羁系机制 。
除IPO退出外 ，也应一直挖掘新的退出渠道 ，优化多条理资源市场的功效和机制 。从外洋成熟市场履向来看 ，并购、S基金等创投契构退出渠道也大有可为 。团结中国创投行业现真相形 ，通过一连深化并购重组市场化刷新 ，勉励上市公司综合运用股份、现金、定向可转债等工具实验并购重组 ，加速建设基金份额转让生意市场和生长S基金 ，鼎力大举生长并购投资行业 ，开展实物分派股权试点等方面也将成为解决创投行业退出难题的重点主攻偏向 。
作者单位：
李 波 伟易博
陈 佳 北京大学习近平新时代中国特色社会主义头脑研究院
