刘晓蕾
看法概览
l 近年来受中美争端及美国日益严苛的投资限制影响，美元基金纷纷撤离对我国高科技领域的投资。众多高科技企业赴美上市之路受阻，香港和新加坡股市成为了企业追求外洋上市的替换选择。
l 政府基金作为私募股权市场日益要害的资金泉源，面临地方�；ぶ饕搴臀：θ萑潭热狈φ饬酱蠼沟阄侍�。
l 私募股权市场生长的对策建议：确保上市审核标准的稳固性，铺开科创版第五套标准上市通道；调解地方政府及地方政府基金的审核标准，将对天下高科技企业的支持纳入要害审核指标；降低散户投资者在股票市场的加入度，推广关闭式基金；明确区分诓骗行为与正常谋划或研发危害，对前者加大处分，对后者予以宽容看待。
一、私募股权市场生长现状
近年来受中美争端及美国日益严苛的投资限制影响，美元基金纷纷撤离对我国高科技领域的投资。中资私募股权基金中，政府投资的比重逐年增添。凭证清科数据显示，2023年前三季度，按认缴出资额盘算，国资机构和工业资源占比凌驾60%。并且在规模较大的基金中这一比例更高。与此同时，民营人民币基金面临募资逆境。
多年来，IPO上市一直是私募股权基金退出的主要方法，2010年，IPO退出比例高达85%以上。然而，近年来，由于IPO通道受阻，2023年这一比例降至54%，但仍然是最主要的退出途径。与此同时，并购与出售的退出方法占比显著增添，从2010年占比11%上升到2023年的30%。
二、私募股权市时势临的问题
（一）私募股权基金的上市退出渠道受阻，投资起劲性下降
私募股权投资往往涉及较长的投资周期，越是投早、投小的资金，投资期越长。这种恒久性要求私募股权投资者在投资决议时，必需能够预期到未来退出期的清静性和可行性。
受中美争端影响，众多高科技企业赴美上市之路受阻。香港和新加坡股市成为了企业追求外洋上市的替换选择。然而与美国股市相比，这两个市场的市场深度以及上市公司的多样性仍有差别。例如，香港股市主要由银行和房地产股票组成，投资者关于高科技股票的相识和接受水平普遍不如美国市场。
海内IPO领域，上市审核标准频仍变换，特殊是随意收紧的征象，严重挫伤了私募股权投资者的信心，抑制了他们的投资意愿�；厥孜夜墒欣�，IPO大幅收紧甚至暂停的征象时有爆发，有的长达一年之久甚至更长。近年来，为了推动生物医药工业的生长，我国推出了科创版第五套上市标准，允许未盈利的生物医药及医疗器械等高科技企业在科创版上市。这一政策极大地鼓舞了私募股权基金对生物医药领域的投资热情。然而，遗憾的是，到了2023年中期，这一上市规则却泛起了暂停，导致大宗私募股权投资项目被迫中止，使得大宗正追求融资的生物医药企业陷入逆境。
（二）政府基金缺乏市场化运作机制
政府基金作为私募股权市场日益要害的资金泉源，面临两大焦点问题。首先是政府基金的地方�；ぶ饕�。大都政府基金设定了返投比例，要求被投企业必需搬家至外地或在外地设立生产基地等。这种做法限制了政府资金在天下规模内的有用设置。例如，一旦企业获得了某地政府投资，便通常无法再从其他地区政府那里获得资金支持。鉴于高科技企业投资周期长、资金需求大，简单地方政府的资金很难知足这些企业全生命周期的资金需求，地方政府之间为了争抢项目而引发的企业频仍搬家，也导致了重复建设和资源铺张。
其次，政府基金的危害容忍度缺乏。严禁“国有资产流失”，终身追责，倒查20年等等政策虽然提防了危害，但也极大限制了政府基金的危害遭受能力，导致部分国资私募股权投资接纳“假股真债”等投资模式，并不可真正增进高科技企业生长。
（三）民营市场化私募股权基金募资难题
非政府配景的民营私募股权基金不受地区限制，可以实现天下投资，优化资源设置。然而，近年来，受多重因素影响，民营基金面临募资逆境。其一是上述所言的退出障碍。其二，民营资金关于政策稳固性持有疑虑。前几年关于教培行业的整理直接影响了在该领域投资的私募基金，并进一步引发了私募股权投资者对未来政策不确定性的担心。虽然教培行业的整理可能出于须要，但其整理方法应当更具战略性，为行业提供足够的转型时间和空间。其三，由于股市体现不佳，私募股权市场的主要资金泉源——二级市场的赚钱退出者镌汰，导致民间私募股权资金泉源趋于枯竭。
三、私募股权市场生长的对策建议
（一）确保上市审核标准的稳固性，铺开科创版第五套标准上市通道
应该尽快铺开第五套标准上市通道，允许未盈利的生物医药等高科技企业在A股市场上市融资。未来任何关于IPO审核标准的调解都应审慎举行，充分评估其对一级私募股权市场的影响。
（二）调解地方政府及地方政府基金的审核标准，将对天下高科技企业的支持纳入要害审核指标
地方政府基金的投资应逾越地方利益，从天下经济生长的角度出发�？梢酝ü萜饰�，量化地方政府基金对天下高科技企业前进和要害手艺专利申请的影响，并将其纳入地方政府政绩审核系统。
（三）降低散户投资者在股票市场的加入度，推广关闭式基金
康健的二级市场是私募股权基金投资的基础。据统计，我国现有2.2亿户散户股市加入者，占生齿比重约为15%。 这些散户投资者，虽然人数众多，但投资占总资金比例较少。凭证2019年中国家庭金融视察报告显示，散户的年收入中位数为13万元，25分位数为7.6万元�Ｋ剂康�2019年散户投资者占生齿比重仅为5.7%，预估现在散户的年收入应更低。这些散户的收入无法支持其肩负太过的危害。大宗学术研究批注散户投资者太过关注股市短期体现。我国股票市场恒久追求的慢牛、窄幅波动的指导目的，以及很是严苛的退出要求，许多是出于对散户投资者的�；�，但这些指导目的在很洪流平上背离了股票市场的底层逻辑，限制了股票市场的康健生长。投资者教育虽然可以解决一定的问题，可是从基础上的改变照旧应该将这些散户的资金交由专业的机构投资人认真。专业的人做专业的事。
建议推广关闭式基金，基金关闭期内不可赎回，但可以在二级市场上生意。这样投资者可以通过生意基金份额实现资金流动，而基金治理人则能专注恒久投资，镌汰短期业绩压力。从生意股票，改为生意基金，隔离了股民与实体企业的直接关联，阻止了由于股民情绪对政策的太过滋扰。
（四）明确区分诓骗行为与正常谋划或研发危害，对前者加大处分，对后者予以宽容看待。
一方面，关于财务造假、诓骗等违法行为，必需给予严肃的处分。只管《证券法》修订后提高了证券违法的�？钌舷�，但关于财务造假等严重违法行为的处分力度仍需增强。
但另一方面，要接受正常的研发和谋划危害。据传此次科创版第五套标准审批暂停是由于借此规则上市的某些公司体现不佳。高科技企业的特征决议了其面临高危害，也就是较高的失败比例。这种失败并不代表诓骗行为的保存。要容忍高科技企业在研发历程中面临的正常危害，为立异提供足够的空间和支持。
综上所述，为了推动我国私募股权融资市场生长，建议调解地方政府及基金的业绩权衡标准，纳入增进天下高科技企业生长的权衡指标；确保IPO审核标准的稳固性，尽快铺开科创版第五套标准上市通道；鼎力大举生长二级市场恒久机构投资者，推广关闭式基金，镌汰散户投资者对股市的直接加入。
作者单位：伟易博
