周慧珺 沈吉 龚六堂
本期看法概览
●家庭成员的康健状态对家庭的资产设置有着深远的影响 。家庭康健状态的转变将通过医疗本钱、流动性需求以及预期寿命等方面的转变来影响家庭的投资决议 。房产作为非流动性资产的典范代表和中国住民金融资产的最主要组成部分，家庭康健状态会对投资性房地产的持有状态造成显著负面影响 。
●为了阻止群众“因病致贫”、“因病返贫”，政府应让金融市场越发充分地施展作用，增进住民财产水平和消耗水平提高，真正扩大“内循环” 。金融包管市场应加鼎力大举度为中国住民提供品种富厚、定价合理、收益稳固的包管产品 。
●金融机构（银行、包管业）应适时思量与相关医疗机构相助，允许病患家户以房产典质来贷款看病，阻止落入“卖房求医”的逆境 。
●要依托数字经济和“互联网+”手艺的蓬勃生长，施展好数字平台的众筹功效，在增强羁系的同时扩大社会募捐，调动社会资源来帮扶病患家户，用新手艺来实现危害在更宽大规模内的疏散和共担 。
一、小序
刷新开放四十多年以来，陪同着金融市场的一直发育和完善，中国住民对家庭理财和资产多元化设置的需求渐趋兴旺，家庭资产的组合形式日益富厚和多元，既包括清静性较高的银行存款和政府债券，也包括为追求收益而需肩负响应危害的股票、基金等有价证券，以及为对冲掉负向攻击的影响而购置的包管产品等，也逐渐成为住民投资的形式 。除此以外，近年来，随着房地产市场的迅猛生长和楼市的强劲涨势，房产最先兼备保值和增值功效 。与古板的金融资产差别的是，一样平常的金融资产可以在二级市场利便和自由地生意，而房产购置的一次性投入大，转手难度相对高，在高收益的同时保存着流动性差、生意用度高等特征 。
投资学原理指出，将资金疏散地投向差别属性（危害、收益、流动性、限期等）的资产上是明智之举，由于这将可以知足投资者对资金在时间和差别状态上的需求 。而当疾患等负向攻击带来对财产流动性的需求变高时，人们关于资产变换的敏感水平增添，投资心理也有所改变 。此时，人们关于流动性相对较好的古板危害资产和流动性较差的房产投资究竟会持何种偏好、给出何种应对、作出何种调解，是值得从学术研究和实践等多个角度去明确和探讨的课题，也是本文力争从理论机制和实证剖析往返覆的焦点问题 。
优异的康健状态是劳动和获得收入的基础，也在家庭决议中占有着主要的职位，影响人们的消耗及投资选择 。现代经济学研究批注，康健作为一种主要的人力资源，影响家庭资产设置的主要渠道包括：康健与消耗之间保存替换或互补的相互关系：康健状态变差会镌汰家庭的可支配收入及资产总量，从而使得家庭出于预防性储备念头而倾向清静资产；疾病给家庭未来人力资源和收入流带来不确定性，从而让家庭转向更清静的资产 。
本文的理论剖析批注，家户不但关注流动性账户和非流动性账户里财产的绝对量，更主要的是要跟踪两者的相比照值 。在给定康健状态下，当非流动性财产相对流动性财产过多或过少的时间，家户必需实时调解两者的持有比例，而当两者的比值处于中心位置时，家户则应该选择不去生意非流动性资产以阻止生意用度带来的损失 。
更进一步地，本文研究康健状态对上述最优投资决议规则的影响 。如图1所示，康健恶化使得家户的流动性账户必需坚持足额水平以应对镌汰的收入和日益增添的医疗支出，同时预期寿命的降低也缩短了资产设置的妄想周期（planning horizon） 。在这两个效应的配相助用下，不康健的家户对非流动性资产的持有会显著下降，而流动性资产所受的影响则会相对较小 。
图 1 康健状态对两种资产影响的途径
基于模子的剖析，本文使用中国康健与养老追踪视察（China health and retirement longitudinal study，CHARLS）2011—2015年数据，考察了康健状态对家庭资产设置决议的现实影响 。实证研究批注，以投资性房产作为典范的非流动性资产，其持有关于康健状态很是敏感，康健状态差的家户无论在拥有投资性房产的概率，照旧资产价值，或者是资产占比等方面都显著更低 。进一步的渠道剖析批注，这一效应会通过医疗本钱、流动性需求以及预期寿命等方面的转变来影响家庭的投资决议 。同样的结论虽然对流动性危害资产的持有也建设，但显著性和稳健性均较弱 。
二、理论模子的主要发明
伟易博理论框架假设投资者需要将财产设置在两类可生意的危害性资产上，两者的生意价值由外生的不确定性因素驱动 。伟易博模子将康健状态纳入投资者资产的设置决议，以考量康健状态爆发转变后资产设置的转变 。模子假设在生命初期，投资者处于“康健”状态，随时间推移会不可逆地进入到“不康健”状态 。“不康健”状态降低投资者的预期寿命，并带来特另外医疗支出 。切合知识的假设是，投资者的一样平常消耗以及医疗支出等必需从流动性财产账户来支付 。因此，特另外医疗开支使得不康健群体对流动性的需求变得更高，也更需要在流动性财产账户中留足现金 。
