卢海
l 与天下其他地区的上市公司相比，广东省上市企业的研发投入更高，盈利能力与生长性也更好，信息透明度更好，更值得资源信托。
l 相比于北京和上海，广东省的首创企业对资源的吸引力较弱；而广东省自身的资金也没有很好地支持外地企业生长。
l 深圳市新建设的企业中互联网、IT及生物医疗行业企业少，导致对资源的吸引力缺乏。
l 香港及外洋资源与广东的融合是一个很是主要，且可行的扩大资原泉源的途径。
2019年2月18日国务院印发了《粤港澳大湾区生长妄想纲要》，要将粤港澳大湾区建成充满活力的天下级都会群、国际科技立异中心、“一带一起”建设的主要支持、内地与港澳深度相助树模区，和宜居宜业宜游的优质生涯圈，成为高质量生长的规范。本研究报告重点着眼于大湾区“成为国际科技中心”的战略定位，从一级资源市场怎样支持首创企业、高科技行业企业，探讨了大湾区生长中面临的机缘与问题，希望能够为大湾区科技建设提供来自学术研究的思索。
在粤港澳大湾区建设之前，全球三大湾区划分为：纽约湾区、东京湾区和三藩（硅谷）湾区。其中，纽约湾区是华尔街以及50多家全球500强企业总部所在地，拥有快要60所著名大学，是蓬勃的金融、商业及教育湾区；东京湾区经济总量占整日本的1/3，有200多家大学和高等教育机构，是以效劳业为主的湾区；三藩（硅谷）湾区起源于斯坦�？萍荚扒墓韫�，降生了众多天下级高科技企业，是以互联网、移动通讯等高手艺工业为主导并由大宗一级市场资笔僻持的高科技湾区。粤港澳大湾区拥有港交所、深交所两大生意所，有数所天下级大学。粤港澳大湾区定位为“科技+金融”的湾区，与三藩（硅谷）湾区最为靠近。
一、 企业科技立异状态
与天下其他地区的上市公司相比，广东省上市企业的科研投入更高，盈利能力与生长性也更好。2010~2018年间，广东省上市企业平均研发支出占收入的比重为5.21%，研发职员占比为16.53%，均高于大陆其他地区上市公司（4.30%与15.1%）。从盈利能力和生长性来看，2010~2018年，广东省上市企业净资产收益率平均为8.33%，总资产增添率为28.15%，也高于大陆其他地区上市公司（6.96%与21.86%）。[1]
与天下其他地区的上市公司相比，广东省上市企业的信息透明度更好，更值得资源信托。凭证，伟易博和多伦多大学罗特曼治理学院团结推出的上市企业透明度指数及《中国资源市场信息质量白皮书（2019）》，北京市和广东省上市公司平均透明度指数在所有省市中划分排名第二（2.46）和第四（2.34），远高于上海（2.30）和海内其他地区。指数排名前的100企业中有23家广东省公司，而京沪共有21家。
图1 各省市指数排名前100企业数目
但与三藩（硅谷）湾区相比，广东省首创企业的行业结构略有差别。从广东省近三年头创企业融资的前五大行业来看，互联网和IT行业已经成为湾区主要的工业，但古板行业如零售及汽车仍然占有较大比重（图2），与硅谷湾区仍有一定的差别。这也反应了广东现有行业漫衍的基础。
图2 广东省及硅谷首创企业获得PE/VC融资的行业结构
二、 PE/VC对立异创业的支持
从美国硅谷的生长履向来看，资源市场尤其是一级资源市场关于立异型首创企业的支持至关主要。2010-2018年间，广东省首创企业获得的PE/VC投资占天下的10%左右，而2000-2018年间三藩（硅谷）湾区首创企业获得的PE/VC投资占全美的30%-45%。因此，与硅谷相比，广东省首创企业获得的PE/VC支持尚有较大提升空间。
对广东省获得PE/VC融资的泉源举行细分发明，来自广东省和京沪的PE/VC对广东省首创企业的投资在2010-2018年之间泛起出缓慢上升的趋势，但来自香港和外洋的PE/VC对广东省首创企业的投资是一连下降的（图3）。因此，香港及外洋资源与广东的融合是一个很是主要，且可行的扩大资原泉源的途径。
图3 广东省企业获得 PE/VC 融资的泉源以及香港PE/VC投资漫衍
我们也考察了京沪和广东的PE/VC资金流向。发明，在2010-2017年间，京沪PE/VC主要投向北京和上海的企业，投资于广东省的资金虽略有增添但占比很��；而广东省自有的PE/VC在最近五年内，除了2017年以外，投资在广东省的资金都要比京沪低（图4）。因此，相较量而言，广东省的首创企业对资源的吸引力较弱；而广东省自身的资金也没有很好地支持外地企业生长。香港、京沪以及广东省的PE/VC对广东省首创企业的支持都有待提高。
图4京沪和广东PE/VC的投资漫衍
三、 PE/VC投资缺乏的缘故原由
凭证《粤港澳大湾区生长妄想纲要》，深圳被定位为具有天下影响力的立异创意之都，是建设大湾区成为国际科技立异中心的焦点。因此，一级资源市场对深圳市立异创业的支持很是主要。然而，在2014~2018年的五年间，深圳市首创企业获得PE/VC投资的数目为10202笔，金额为4356亿元，相比于北京和上海，深圳市首创企业获得的投资数目和金额都缺乏（表1）。
表1 已往五年间深圳/北京/上海首创企业获得投资的情形
|
深圳 |
北京 |
上海 |
案例数目（笔） |
10202 |
29699 |
16222 |
投资金额（亿元） |
4356 |
20370 |
13895 |
我们剖析了PE/VC对深圳市首创企业投资缺乏的缘故原由。
（一）新建设企业规模相对小，资金需求低
我们剖析了深圳市新建设的企业[2]。从数目上看，深圳市每年新建设的企业数目从2013年起已经与北京和上海齐平。可是从规模上看，2010~2018年深圳市新建设的企业中，注册资源高于1万万元的企业占比显著小于北京和上海（图5）[3]。因此，深圳市的首创企业规模相对小，企业对资金的需求自己也相对低，以是PE/VC对深圳市首创企业的投资额较少。
图5 深圳新建设企业数目和规模
（二）新建设企业中中互联网、IT及生物医疗行业占比低，PE/VC可投资标的少
从PE/VC投资的行业偏好上来看，2014~2018年，PE/VC投资数目最多的行业是互联网，占总投资案例的18.87%，占金额的9.4%；其次是IT，占总投资案例的17.51%，占金额的15.89%；第三是生物医疗，占总投资案例的9.04%，占金额的6.69%。这说明，PE/VC关于互联网，IT和生物医疗行业有着更强的偏好。然而， 2010~2018年深圳市的新建设的企业中，IT、互联网以及生物医疗企业占比显著低于北京及上海（图6）[4]。因此我们可以以为， 深圳市首创企业关于资源的吸引力缺乏主要是由于行业结构不受PE/VC青睐，可供投资的标的相对较少。
图6 深圳新建设企业中互联网、IT及生物医疗行业占比
（三）IPO中互联网及IT行业占比低，IPO退出回报率低
首先，为了扫除PE/VC是由于退出难题而较少投资广东省首创企业，我们磨练了广东省[5]和北京上海企业在IPO上市审核时过会率是否有所差别。2014~2018年五年间，广东省企业的IPO审核过会率为86.80%，高于北京（80.00%）和上海（83.18%）两市的企业。这一效果反应了投资广东省首创企业通过IPO退出的乐成率更高， 可能也批注广东省申请IPO企业质量较高。
然而，我们发明，2014~2018年间，深圳市企业IPO的退出回报倍数[6]为2.42倍，低于北京市企业IPO回报率（12.53倍），以及上海市企业IPO回报率（4.31倍）。为了磨练深圳市企业IPO回报率低的缘故原由，我们划分从上市企业质量和IPO行业漫衍两个角度剖析。
我们磨练了2010~2018年每年深圳市A股上市企业的平均净资产回报率清静均总资产增添率。深圳市上市公司的平均净资产酬金率（ROE）均值为8.59%，与北京无显著差别（8.66%），但显著高于上海（7.70%）[7]；深圳市上市公司的平均总资产增添率均值为（29.98%）与北京无显著差别（27.84%），但显著高于上海（19.69%）[8]。另外，我们还视察了企业IPO之后有无业绩下降的情形。我们发明，深圳市企业在IPO之后ROE下降的幅度小于北京和上海企业，这也说明深圳市IPO企业的质量较高。以是，深圳市企业IPO回报率低并不是由于企业质量问题导致的。
我们磨练了2014~2018年间差别行业的IPO退出回报倍数。2014~2018年五年间，IPO退出平均回报倍数为5.09，而互联网以及IT行业的IPO退出回报倍数划分以14.76和14.31位居前两名，这也诠释了为什么PE/VC偏好投资互联网及IT行业。进一步地，深圳市2010~2018年间，互联网及IT行业IPO平均每年占IPO总量的17%，显著低于北京（39%），与上海无显著差别（14%）[9]。我们也视察到，从2010到2018年，深圳市的互联网及IT行业IPO数目少于北京，这说明深圳市企业IPO退出回报倍数低可以由IPO的行业结构诠释。
图7 深圳互联网及IT行业IPO数目
总之，深圳市首创企业在最近五年获得PE/VC投资的数目和金额均低于上海和北京的企业。造成这一征象的缘故原由主要有三点：一是新建设企业规模相对小，关于资金的需求自己较低；二是新建设的企业中互联网、IT及生物医疗行业企业少，对PE/VC的吸引力缺乏；三是由于IPO中互联网及IT行业企业占比少，导致IPO退出回报低。
备注：本报告的数据剖析由伟易博博士生宋禄霖，张玥完成。
[1] 本报告中的数据泉源于Wind资讯和清科数据。
[2] 要求注册资源大于50万元。
[3] 我们对此举行了统计磨练，深圳市新建设企业规模在统计上均显著小于北京和上海企业，p值划分为0.010和0.002。本报告中p值都是单边T磨练。
[4] p值划分为0.002和0.006。
[5] Wind资讯只提供了IPO审核企业的省份信息，因此我们在省份层面剖析IPO过会率。
[6] 清科数据凭证IPO刊行价盘算平均IPO退出回报倍数。
[7] p值划分为0.544和0.009。
[8] p值划分为0.185和0.013。
[9] p值划分为0.003和0.711。
