手机APP等移动端金融效劳，大大提高了投资者的投资效率，投资收益也因此增添了吗？从提高投资者福利角度出发，我们该怎样客观评估科技给予金融的实力？本篇“学术伟易博”基于投资者行为模式的研究，得出了相关结论，并从移动互联网下投资者行为特征的角度提供了羁系的新视角 。
研究的主要发明以及羁系建议
移动互联网的渗透，使得金融效劳不再受到时间和空间的限制 。小小的手机屏幕，将投资者和金融效劳提供商连结起来，使得投资者可以用碎片化的时间利便地获守信息和执行生意，大幅提升了投资决议的便捷性 。与此同时，依托于互联网和新手艺的金融科技飞速生长，在一定水平上改变了古板的商业和金融生态 。除了新兴的金融科技企业外，古板的金融机构也起劲拥抱科技，走向移动端 。一方面，科技的赋能，能够通过大数据等方法更好地匹配金融效劳的供应和需求，另一方面，科技与金融的融合，不但改变了人们的生涯方法，也改变了人们的决议模式和金融投资行为 �？萍嫉纳び胗τ�，似乎让我们得以随时和金融市场坚持着亲近联系，凭证最新的资讯利便地做出投资决议 。
那么运用移动互联网（手机APP）举行投资究竟怎样影响人们的投资绩效呢？北大伟易博金融学系刘玉珍教授与相助者复旦大学江嘉骏教授和西南财经大学陈康教授的研究批注，由于排序偏好的保存，在手机上举行投资加剧了投资者的行为偏误，从而更容易亏钱 。
本文原问题为《移动互联网是否带来行为偏误——来自网络借贷市场的新证据》，揭晓于天下经济焦点期刊《经济研究》 。此项研究受到国家自然科学基金面上项目等的资助，研究发明：
·手机投资者（使用手机举行投资决议的人）有更强的排序偏好，即偏好排名靠前的投资标的，并且排序偏好会降低他们的投资绩效 。
·手机投资者的排序偏好和他们的金融素养无关，主要受到信息搜索和外部滋扰两个因素的影响 。纵然是有履历投资者可能也无法阻止，移动互联网而来的新型行为偏误 。
该研究对相关政策的制订和完善具有一定参考价值 。在新一轮科技革命和工业厘革蓬勃兴起的配景下，金融科技迅猛生长，为金融业转型升级提供了源源一直的动力 。以往关于金融科技生长的讨论大多集中在怎样权衡金融立异与金融羁系的关系 。本研究则从移动互联网下投资者行为特征的角度提供了羁系的新视角 。
首先，在羁系上，指导金融效劳提供商制订更为科学详尽的信息披露标准与规则，充分展现投资危害相关信息，指导投资者理性决议 。
其次，在投资者�；び虢逃�，针对投资者在使用移动互联网产品时的行为特征，引入基于行为金融看法的投资者教育，有用镌汰由于投资者行为偏误带来的福利损失 。
最后，怎样建设投资者信托，提升投资者福利，是金融机构与市场恒久康健生长的基石 。
排序偏好的理想研究工具
此前已有研究发明，人们在做选择时会体现出“排序偏好”，即更青睐排名靠前的项目 。如姓氏字母排序靠前的学者更容易在顶尖经济学系获得终身教职；选举中姓名排在第一的候选人更容易获得选票；甚至股票代号排序靠前的股票生意量与流动性等都更高 。那么在金融类APP上选择投资项目时，人们是否也会体现出这种“排序偏好”呢？
详细来说，此次研究选择了某网络借贷平台（Peer-to-peer lending, 以下简称P2P）的投资人的生意纪录来研究排序偏好 。研究者们以为P2P借贷市场是研究移动互联网对投资行为影响的理想平台 。
首先，P2P平台大都为投资者提供两种会见方法：电脑网页和移动APP 。这使得我们有时机研究统一投资者使用差别会见方法时，会有怎样的行为转变 。
其次，P2P借贷市场的投标历程在电脑和手机上都是一样的，并且可投资标的在两种装备上展示的顺序是一致的 。这一特征提供了一个可控的情形来研究改变互联网接入要领对生意行为的影响，而不是其他滋扰因素的影响 。
最后，使用违约概率能容易地预计从电脑投资转变为移动投资带来的福利影响 。
研究效果批注，手机投资者确实有排序偏好，且相较于电脑投资者更倾向于投资排位靠前的贷款 。
排序偏好的影响因素与投资绩效
在证实了手机投资者的排序偏好后，研究者们进一步探索了这种排序偏好的影响机制，最终选取了征采本钱、外部滋扰和金融素养三个因素，并逐一验证 。
1.与更高的征采本钱有关
一样平常来说，手机的屏幕比电脑的屏幕要小 。受手机屏幕巨细的限制，投资者不可同时看到所有信息，需要频仍滑动和点击屏幕才华浏览和搜索更多信息，这限制了投资者可以接受的信息的种类和数目 。研究也批注，由于搜索本钱高，用户更倾向于在手机上点击排名靠前的链接；更高的搜索本钱也会影响手机用户的认知能力，因此并不太适适用来完成重大的使命 。
研究发明，使用手机APP在P2P平台选择投资项目时，由于每一屏可显示的内容更少，搜索和浏览信息不如电脑利便，手机投资者相比于电脑投资者，体现出了更强的排序偏好，所投贷款子目的排序更靠前 。并且随着可选择投资标的数目的增添，标的信息无法在手机一屏之内完全显示，加重了手机投资者的排序偏好 。
2.与更强的外部滋扰有关
手机与电脑除了有产品属性上的差别之外，两者的使用场景也有所差别 。一样平常来说，投资者会在一个牢靠的场合、不被滋扰的时间使用电脑来举行投资运动；而由于智能手机是可随身携带的，人们可以在聚会、用餐和通勤等场景中使用手机，在这种情形下，投资者的注重力更容易疏散 。
有研究发明，在举行快速思索时，投资人会更关注高利率的标的，而忽视违约率 。别的，面临更短的投资时间，投资者可能使用启发式的头脑（此处指依据有限的信息在短时间内做出投资决议），做出次优选择 。
本样本中的P2P平台在每个事情日的11:00，13:30和17:00牢靠宣布贷款标的，而在其他时间随机发放 。关于牢靠时间，投资者可以提前安排来包管这段时间可以不被滋扰地举行投资 。因此，无论是手机或是电脑投资者，都可以在外部滋扰相对少的情形中举行投资决议 。在随机时间段，由于手机的便当性，可以在任何情形下上岸软件审查是否有新的投资标的，使到手机投资者更容易处于滋扰的情形中，并且可供投资者举行决议的时间也较量短 。
研究发明，在随机时间段，手机投资者更可能处于外部情形的滋扰和时间压力下，进而可能做出次优选择；在随机时间爆发的生意中，手机投资者与电脑投资者的排序偏好的差别也增大了 。
3.与金融素养崎岖无关
此前有研究批注，缺乏金融知识或对金融工具熟悉缺乏的人会做出较差的金融决议；关于金融素养较低的人群来说，同样的信息内容但以差别方法泛起会显著影响金融决议质量，但关于金融素养较高的人群，信息泛起方法的影响并不显著 。
凭证上述逻辑，若是金融素养较低导致了投资人在手机端和电脑端投资决议的纷歧致，那么在金融素养更高的人群中，手机投资者和电脑投资者的排序偏好差别很可能更小 。但本研究发明，在金融素养较高的群体中，手机投资者和电脑投资者的排序偏好差别并没有体现得更小 。这说明提高金融素养关于改善新手艺带来的行为偏误作用并不显着 。
在P2P借贷市场中，投资者的投资绩效主要取决于所投贷款的违约危害 。此次研究发明，排序偏好与贷款违约率正相关，即排序偏好体现越显着的投资者也越倾向选择贷款违约率更高的标的 。而手机投资者由于更强的排序偏好，容易投资异常违约率更高的贷款，这使得他们的投资绩效变得更差 。进一步剖析，当排序偏好增添一个标准差时，手机投资者比电脑投资者平均损失增添7%，经济意义显著 。这一结论也确认了手机投资者更强的排序偏好可能是一种行为偏误 。
怎样镌汰投资者的福利损失
本文的效果为相关政策的制订和完善提供了新的视角，进一步探讨了基于投资者行为模式的羁系偏向和投资者�；げ椒� 。一方面，指导金融效劳提供商举行科学详尽的信息披露，减轻投资者行为偏误带来的福利损失 。另一方面，基于投资者的行为模式、人格特征、危害偏好等信息，举行因材施教的投资者教育 。
刘玉珍教授提出相关羁系建议：除指导科学化信息披露、排序完善外，是否可思量增添“对经纪商、财产治理机构排序靠前的主推产品，举行按期抽查”，抽样产品是否切合投资者�；さ囊�，形成有用约束——尤其思量到目今，较多经纪商、财产治理平台保存较多代销第三方产品，由于佣金利益驱使、或相助需求，自动将部分具备危害波动的产品，投放在排序靠前的位置，导致投资者由于排序偏好的偏误，形成投资损失 。
首先，从消耗者�；さ慕嵌瘸龇�，思量到手机投资者有更严重的行为偏误，无法充分使用信息做出最优的投资决议，应当敌手机投资软件制订更为科学详尽的信息披露标准与规则 。相关规则，应当不但针对信息披露的种类，还应更详尽地划定信息展示的名堂与巨细，以及信息摆设的顺序，对投资者举行适当的危害提醒，以改善投资者的决议情形，指导其做出理性的投资决议 。好比关于危害的要害信息在投资APP中展示时使用较大字体或较为突出的颜色，在醒目的地方标注默认排序的标准，并提供多种维度的排序方法供投资者选择，确保手机投资者在认知资源有限的情形下可以优先注重到，从而阻止信息多而不突出，导致投资者只能运用启发式的决议方法，选择排名靠前的投资标的 。
其次，本文发明在手机上举行投资的履历可以镌汰行为偏误，但无法降低差别投资渠道间行为偏误的差别 。这说明陪同移动互联网而来的新型行为偏误，纵然是有履历投资者可能也无法阻止，给投资者�；び虢逃虑榇戳诵滤妓� 。基于投资者的行为模式、人格特征、危害偏好等信息，举行因材施教的投资者教育，在此历程中应当高度关注移动互联网关于投资行为及其他金融决议的影响 。在制订政策之前，通过随机控制试验、深度访谈等方法评估差别政策的政策效果和实验本钱，从而选择最为合适的投资者教育方法 。详细来说，投资者教育不但包括对金融知识的普及，也应当指导投资者熟悉并降低潜在的行为偏误 。这不但关于网络借贷，也关于未来更多古板金融效劳向移动互联网迁徙时，怎样举行投资者教育提供了参考 。
最后，本文效果批注，投资者在面临重大信息时更容易爆发行为偏误，而这一倾向在手机投资者中更为显著，给投资者带来一定损失 。关于金融效劳提供商而言，投资者对投资选项的充分相识，是其对投资平台爆发信托的条件条件 。投资不是一次性的，而是一个恒久的历程 。面临市场竞争，投资者恒久以来积累的信托感是金融效劳提供商做好差别化和区分度的主要一环 。但现实中，由于利益冲突和信息差池称问题的保存，给投资者信托的建设和积累带来了一定的挑战 。因此，关于投资经纪商或财产治理机构，无论是线上平台照旧古板的金融机构，在提供新的投资渠道利便投资者的同时，也应当思量怎样优化投资选项的展示，提升投资者福利 。好比，通过提供易于操作的多维度筛选和排序功效，使得投资者能够对投资的要害信息举行筛选和排序，镌汰投资者面临信息的数目和维度，从而更容易做出最优的投资决议 。
备 注
本研究已扫除了羊群效应、贷款特征对排序的影响、样本选择等竞争性假说，并举行了稳健性磨练 。研究详情可查阅江嘉骏，刘玉珍，陈康，《移动互联网是否带来行为偏误——来自网络借贷市场的新证据》，经济研究，2020年06期 。
点击阅读原文审查研究详情
刘玉珍，获得2017年中国金融研究优异孝顺奖,孙冶方金融立异奖 。在行为金融和市场微观结构领域有着卓越的学术成绩，主要的应用领域为财产治理，量化股权产品设计，证券市场制度，投资人�；び虢逃� 。在国际顶尖学术期刊Journal of Financial Economics, Review of Financial Studies、Management Science、Journal of Financial and Quantitative Analysis, Review of Asset Pricing Studies 揭晓论文7篇，尚有30多篇國際主要期刊论文、数十篇中文论文揭晓《经济研究》、《治理天下》、《经济学季刊》、《金融研究》等海内外主要学术期刊上 。论文曾被诺贝尔奖获得者Daniel Kahneman在The Economist上撰文盛大推荐阅读 。
恒久加入羁系部分的政策制订咨询 。为北京大学金融生长研究中心主任，上海证券生意所学术委员，上交所高级金融专家，证券公司自力董事 。曾担当伟易博金融系系主任，金融硕士项目主任 。
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