2019年底最先肆虐至今的新冠病毒肺炎（COVID-19）疫情让中国经济在“风暴中体验风暴” 。在履历了疫情爆发早期的进退失据之后，一个已往曾多次履历种种� ；墓艺瓜殖隽饲渴⒌淖橹⒍芰�，湖北人民的重大牺牲和天下人民的高度配合和听从，使得我们逐渐增强了战胜疫情的信心、有用避免疫情继续肆虐扩散 。
疫情在我国基本控制住的同时，在全球规模内最先迅速扩散，已经严重攻击全球实体经济和金融市场，全球经济陷入大衰退的危害大大增添 。最近，各国多个救市政策出台，其中美联储宣布普遍新步伐支持经济，德国政府批准规模7500亿欧元的刺激政策 。这些转变批注新冠病毒疫情已经凌驾一样平常意义上的“公共卫生事务”，对全球经济的影响、带来的攻击可能凌驾2008年的全球金融� ；� 。
新冠病毒疫情在国际间迅速扩散与过往� ；畲蟮牟畋�，在于它直接影响实体经济 。全球性的伸张不但严重影响外需，也带来全球供应链中止的危害 。全球经济在今年第二季度大部分时间面临“暂停”状态，将给我国经济疫后苏醒带来极大的不确定性 。极端情形的泛起批注我们已往显着低估了疫情对经济的影响，而我们现有的对冲疫情影响的宏观政策范式，正是基于被严重低估的危害的 。因此，我们需要重新思索我国对冲疫情影响的宏观政策范式，进一步明确宏观政策的定位和实验的重点领域，以更大的力度出台准确的政接应对疫情带来的全球经济衰退对中国经济的影响 。
我一直以为现在有两其中国经济：一个是反应为GDP规模和增速的中国经济，现在正履历着增添速率、动能及模式的重大变迁 ；另一个是反应在经济社会结构层面上的中国经济——以全要素生产率增速、工业和就业结构的变迁、微观经济单位的活力、收入分派结构、全球价值链的加入度和定位、研发强度和立异能力、投资资源收益率（ROIC）等泛起 。在中国经济的焦点逻辑已经爆发转变的大配景下，反应在经济社会结构层面上的经济指标的体现更真实地反应中国的经济社会生长 。因此，这一轮经济政策的逻辑应该与过往差别——其着重应该安排在对冲疫情对中国经济的结构性影响方面 。我以为，我国准确的政策起点是大幅下调经济增添目的，甚至，不再确定目的 。在挣脱原本是刚性的增添目的的约束后，政策意图会越发清晰, 政策手段更为合理——以更彻底的刷新开发迎接挑战！
政策建议
我们对疫后中国经济突围的经济政策建议围绕下面几个维度睁开：
1.基建与新型基建 。2019年中国GDP增速为6.1%，然而基建投资的增速只有3.8% 。疫后经济突围，大规模增添基建投资是很自然的政策选择 。古板基建虽仍有发力空间，但疫后基建投资也切忌重走上一轮刺激政策老路——由于地方政府财务行为缺乏约束、金融系统肩负“准财务”功效、国有企业隐性担� ；啤⒐ひ嫡咧疃辔蟛畹谋４�，造成地方政府债务、银行坏账危害加大以及大面积的产能过剩等问题 。
（1）围绕“再工业化”的“新基建”，涉及跟工业厘革以及跟工业互联网相配套的基础设施建设，如5G基站、数据中心等 。中国经济现在面临的最大挑战是坚持全要素生产率的增速 。“再工业化”（工业互联网）以及围绕再工业化而举行的“新型基建”有助于提升TFP增速 。5G、大数据、AI、物联网等会给大宗行业带来数字化转型的契机 。从5G的建设需求来看，5G将会接纳“宏站+小站”组网笼罩的模式，2017年我国4G广笼罩阶段基本竣事，4G基站抵达328万个，而5G基站总数目将是4G基站1.1—1.5倍 。若假设未来建设宏站475万个，小站950万个，则我们预计到2026年我国5G基础建设投资规模将抵达1.15万亿元，其中2020年需新增的投资额约为2300亿元 。5G 的生长除直接带来电信运营业、装备制造业和信息效劳业的快速增添，还将通过工业间的关联效应和波及效应，间接发动国民经济各行业 。因此我们接纳了投入产出表，凭证各行业之间的关联水平，测算了三大部分对GDP的直接拉行动用和间接产出影响 。经测算，到2030年，预计5G将发动直接产出3.4万亿，间接产出6.2万亿 。凭证2017年投入产出表中各行业的增添值率转换为增添值口径盘算后，2030年5G将直接拉动GDP1.3万亿，间接拉动2.1万亿，总和3.4万亿 。
（2）出于应对中国经济焦点逻辑转变的需要，“新型基建”必需涉及跟民生相关的基础设施投资，如旧城刷新、租赁住房、都会公共设施的投资等等 。都会刷新等基础设施建设规模重大，可发动较为可观的投资 。其中老旧小区刷新不涉及新增住房，更多是改善公共基础设施 。大都老旧小区栖身情形差，配套设施不齐全，已严重影响住民生涯水平，亟待刷新 。据统计天下各地需要刷新的小区抵达17万个，涉及修建面积40亿平米 。据现在各试点都会老旧小区刷新投入资金情形来看，平均每个社区刷新所需资金约850万元，每平米所需刷新资金280元 。平均两种盘算要领可得老旧小区将拉动投资约1.3万亿，若分五年推进，每年可新增投资2600亿 。别的，租赁住房也是切实关乎民生投资偏向，其不但有助于解决低收入家庭住房问题，推动形成多主体供应、多渠道包管、房地产长效机制建设，也可落实“房住不炒、租购并举”的中央决议 。
（3）同样，“新型基建”也涉及中心都会和都会圈的基础建设及公共效劳设施建设 。通过推进基础设施一体化和基础效劳均等化，增大了都墟市聚效应和都会所能容纳的最优生齿规模，增进统一大市场的形成，将更多的人纳入“市场”，通过集聚实现人均收入增添，通过集聚实现中心都会与周边城镇的差别互补生长，最终缩小生长差别 。并且此次疫情袒露出了都会基础设施及公共效劳中的缺乏与短板，亟待刷新，以提高中心都会的治理能力 。
2.一连为企业减税 。中国经济焦点逻辑最大的转变之一在于增强企业尤其是民营企业的活力变为重中之重 。新冠肺炎疫情给企业特殊是中小微企业带来了较大的攻击，税收政策的调解也是资助企业度过难关的主要手段 。我们以为近年来已多次下调企业增值税，可思量下降企业所得税进一步为企业减负 。2018、2019年都曾下调增值税 。2019年整年减税降费凌驾2.3万亿元，拉动GDP增添0.8个百分点，拉动牢靠资产投资增添0.5个百分点，效果颇为显著 。而其中最主要的减税税种就是增值税 。今年针对新冠肺炎疫情，中央进一步将3-5月份小规模纳税人增值税税率由3%降为1%，湖北省免征3个月，可有用资助个体工商户和小微企业纾困 。可是增值税的税基是营业收入，是消耗者分担的流转税 ；而企业所得税是对纯利征税 。若是企业受疫情影响营业额大幅下降，降低增值税的对企业的纾困作用就不如降低企业所得税，由于后者会直接增添企业的留存利润 。下面我们讨论降低企业所得税的建议以及其带来的影响 。
企业所得税的分档税率（表2）显示分档税率并不是简朴基于纳税金额分档，也不是像企业增值税那样基于行业分档，而是一样平常企业（25%）、小型微利企业（20%）、高新手艺工业、重点行业帮助企业（15%，部分软件企业和集成电路涉设计企业10%）、非住民企业（10%）来分档 。伟易博建议是对所有档的税率同时下调，缘故原由有四个：第一，现在企业所得税的分档方法自己就包括了对国家需要重点帮助的高新手艺企业、集成电路等企业的税收优惠部分，若是调解中再次分档看待就即是扭曲了工业结构激励 。第二，这次疫情波及多个工业链，不应单独思量只减免某些特定行业 。第三，武汉的三大支柱工业是光电子信息、汽车及零部件、生物医药及医疗器械，若是思量对这些工业的帮助直接加大对湖北的支持力度即可，比天下减省得更多，正现在年3-5月份小规模纳税人增值税征收率由3%降为1%，湖北省直接免征3个月，企业所得税的调解也可效仿湖北与非湖北的差别看待 。第四，每档企业所得税在企业所得税税收总额中的占比并没有果真数据，一些重大测算反而会不敷准确，假定所有档税率同时下调既在逻辑上合理，也在测算上利便 。
若所有档的企业所得税税率在未来3个月同时下调的幅度为原税率的20%，对应一样平常企业所得税的税率由25%降为20% 。由于湖北的企业所得税总额只占天下总额的3%，以是在税率调解中对湖北的特殊优待爆发的测算敏感性可以忽略，基准情形直接看天下即可 。基于2019年3-5月天下企业所得税总额合计12848亿元，假定2020年3-5月天下企业所得税的税收额稳固，则可以为企业节约税金为12848*20%=2570亿元 。在企业所得税的中央与地方的上缴比例上，2018年数据显示中央为63%，地方为37% 。且此比例近几年波动不大，可以直接使用这个假设 。以是关于减税的部分，对中央财务的影响为2570*63%=1619亿，对地方财务的影响为2570*37%=951亿元，对湖北省的财务影响为951*3%=28.53亿 。
3.津贴低收入群体，引发消耗潜力 �Ｋ剂康较囊丫晌泄迷鎏碇饕�，疫后政接应该特殊着力对冲疫情对住民消耗能力和消耗信心带来的攻击 。连月的疫情防控事情大幅抑制了住民正常的消耗需求 。虽然住民消耗具有较强弹性，但鉴于此次疫情影响地区规模较大、延缓复工时间较长，住民可支配收入或有大幅镌汰可能，预计疫情事后消耗反弹力度或缺乏预期 。住民消耗能力和消耗信心的恢复既关乎今年决胜小康目的的实现，又能够有用增进中恒久高质量生长战略的推进 。对此，我们以为最直接的引发消耗潜力的步伐就是通过减税和津贴的方法对低收入群体举行津贴 。
第一、可思量提高小我私家所得税起征点、降低税率等途径刺激住民消耗 。在实现周全建成小康社会的要害一年，财务可通过加大减税力度，进一步降低小我私家所得税刺激消耗，以镌汰疫情对经济增添的影响 。2019年个税刷新通过上调起征点、拓宽低税率税档、增添专项附加扣除，大大优化了税率结构，1-10月人均减税幅度达1786元，整年同比下降25.1%，直接增添了住民收入，高效提升消耗能力 。据天下政协常委、瑞华会计师事务所治理合资人张连起测算，2019年个税起征点调解之前纳税人数为1.87亿人，调解后纳税人数在6375万人左右，个税起征点提高和六项专项附加扣除使得1.23亿人免缴小我私家所得税 。
针对降低小我私家所得税，我们以为应加大对中等、高收入群体的减税力度，提高起征点，降低税率水平 。在坚持个税税率级距稳固的情形下，将税收起征点由5000/月调高至6000元/月，降低36000元/年至144000元/年各税档预扣率1%,144000元/年至660,000元/年各税档预扣率降低3%，凌驾660,000元/年部分降低5%（详情请拜见下表） 。
中国的就业人数于2019年12月已达774,710,000人，但现实纳税生齿只占劳感生齿的20%左右 。据上市公司8-k文件中所示，部分企业高管的年薪较低，保存“穿底”征象 。人为酬金留在企业中，再将自己的日�？У饶扇肫笠档牟莆裰С�，因而大幅镌汰因纳税款 。团结sinaapp视察统计数据与张连起的测算，我们推测中国现实纳税生齿占就业人数的20%左右 。那么按比例核算，若调高缴税起征点，天下纳税人数为4766万人左右，共镌汰1609万人（详细测算效果详见测算表格） 。
若调高缴税起征点至月收入6000元，天下纳税人数将镌汰1609万人，整年共镌汰2926亿元小我私家所得税征收（详细测算请见下表） 。重新盘算税改后速算扣除数和每档纳税人数后，5000-6000元/月就业者将免交小我私家所得税，约镌汰小我私家所得税上缴86.9亿元 。月收入在18,000-31000元/月就业者的减征所得税总额最高，达1174亿元 。
第二、可思量接纳消耗券政策，津贴低收入就业人群，增进内需回补 。我们建议对受疫情影响较重的低收入就业人群发放消耗券津贴，并向对疫情严重地区湖北省倾斜，湖北省就业人群全员发放消耗券 。
消耗券政策可以向民众转达抗击疫情的信心，招呼共渡时艰 。面向受疫情影响较大的低收入群体发放消耗券，通过提供津贴，填补因疫情影响导致的收入下滑，包管基本生涯 。其次以津贴直接刺激消耗，形成消耗回补，在总量上能够实现消耗回升 。
发放消耗券可以借鉴香港特区政府津贴的政策，香港财务稳健，发放消耗券，财务转移支付，直接提振消耗，有利于经济稳固生长 。香港特区政府拟向18岁或以上市民每人派发1万元，以现金津贴的形式实现转移支付 。香港总生齿750.7万人，预估18岁或以上市民约有700万人，共需“消耗券”支出约700亿元港币，2018-2019年香港政府财务总收入为5997亿港元，总支出5318亿港元，盈余679亿元，因此本次“消耗券”支出对其财务收支的压力相对有限 。由于并未设定用途，面向特定人群，香港消耗券政策难以包管消耗券直接回补消耗，政策效力大打折扣 。
我们对发放“消耗券”政策有如下几点建议：
不可全民发放，需要面向特定人群 。国家统计局数据宣布2019年天下生齿为14亿人，若以1000元为标准发放消耗券，则估算需要高达1.4万亿人民币左右，将大大加重财务肩负 。我们建议对受此次疫情影响较大的收入较低、民生肩负较重的就业群体，给予津贴，既可立竿见影的资助受疫情攻击较大的群体度过难关，维护社会稳固，也有助于稳固消耗 。
我们建议消耗券政接应思量向重点地区（湖北等疫情严重地区）倾斜 。湖北省是疫情重灾区，至今防控疫情仍是湖北省最主要事情，企业复工复产率较低，严重影响了外地住民的收入水平，为包管抗疫一线人民群众的生涯水平，应当对湖北省就业人群全员发放消耗券 。
我们建议消耗券金额为1000元 。借鉴香港“消耗券”政策的做法，凭证中国大陆月最低人为标准水平发放 。凭证人社部网站2019年宣布的天下31省份最低人为标准 。上海月最低人为2480元居天下之首，青海省为最低，最低人为标准为1500元，其中，湖北的标准为1750元 。现在天下各地已起劲复工复产，真正影响企业生产和住民收入的周期可估算为2-3周时间，因此凭证最低月人为标准的一半左右（即1000元）发放消耗券是可行的 。
针对消耗券津贴政策，我们建议面向天下就业人群，接纳现金津贴的形式发放消耗券1000元，对湖北省就业生齿全员发放消耗券，除湖北外天下的低收入就业群体发放消耗券 。人社部数据披露，中国的就业人数于2019年12月已达7.7471亿人，劳动加入率为7.7471/14=55.33% 。若将月收入3000元以下就业生齿视为低收入群体，见图2所示，该群体占比31% 。因此估算，除湖北外低收入就业人群约为（14-0.5917）*55.33%*31%=2.2999亿人，湖北省就业生齿约为3273.88万人 。
因此消耗券津贴金额为：除湖北外低收入就业人群津贴金额+湖北省就业人群津贴金额=22999.18万*1000元+3273.88万*1000元=2627.31亿元 。
财务政策越提议劲有为的资金包管
疫情攻击下种种减税津贴等政策给财务带来增支减收压力，稳固经济发力基建也需要资金支持 。为了给越提议劲有为的财务政策提供资金包管，我们建议可以起劲探索多样融资渠道，降低地方政府债务压力和金融系统危害，阻止增大基建投资力度加剧结构性问题 。
1.加大专项债刊行力度 。专项债可以成为财务发力的主要泉源 。我们建议：第一、2020年扩大专项债刊行至3.5万亿元 。2019年新增专项债21297亿元，为了应对疫情稳固经济增添，我们建议可将专项债刊行额度扩大至3.5万亿元，较去年增添约1.4万亿左右，以实现起劲财务越提议劲有为 。第二、提高专项债投向基建比例 。已往土地储备和棚户区刷新是专项债的主要投向，投向基建的部分仅为26% 。我们以为可对专项债结构举行调解，增大投向基建领域的占比，以支持政策发力基建 。专项债规模的20%可作为重大项目资源金，起到撬动资金的杠杆作用 。若基建投资占比能抵达40%，并且其中30%左右可以知足重大项目要求，项目资源金比例为20%，则1单位专项债可以撬动0.88单位的基建投资（0.4*0.3*5+0.4*0.7=0.88），一单位投向基建的专项债可撬动2.2单位的基建投资（0.3*5+0.7=2.2） 。若2020年专项债刊行额度扩大至3.5万亿，则投向基建的资金规�？傻执�1.4万亿（3.5*0.4=1.4），较去年增添8000亿左右的基建规模，撬动3.08万亿的基建投资 。
2.可充分验展住房公积金在基础设施建设中的作用 。2018年底，住房公积金缴存余额扣除小我私家住房贷款余额等仍有8000亿左右结余，我们以为可以尽快制订公积金制度刷新计划，指导公积金加入供应端建设 。2018年尾，住房公积金已向373个包管性住房建设试点项目发放872.14亿贷款 。我们以为2020年可以在包管适当盘活部分公积金闲置资金，使用2000亿左右的结余基金发放试点项目贷款，支持老旧小区刷新、住房租赁、包管性住房及都会基础建设 。
3.可思量鼎力大举推进基础设施REITs融资 。中国基础设施投资资金泉源以财务支出和银行债务为主，证券化率很低 。从美国的实践履向来看，REITs不但适用于房地产，也适用于基础设施资产 。使用REITs可以盘活中国重大的基础设施存量资产，收回前期投资，降低企业与地方政府杠杆率，让更多社会资源加入进来 。阻止2017年，我国基础设施累计投资额为113.68万亿，若能在中国勉励和推广基础设施REITs，百分之一的证券化率即可以抵达万亿级市场规模 。现在REITs可以优先支持铁路、收费公路、干线机场、水电汽热等市政工程、污染治理、仓储物流等基础设施补短板行业、信息网络等新型基础设施、以及高科技工业园区和特色工业园区等 。其中收费公路现金流稳固，是较为合适的REITs基础资产，累计建设投资额已达8.23万亿 。若今年可重点推动基础设施REITs的建设，收费公路领域抵达1%的证券化率，即可盘活800亿左右的资金 � ；∩枋㏑EITs可以群集重点地区、重点行业和具有较高收益率的优质资产 。我们提出以下建议：第一、加速推动公募基础建设REITs的试点 。从外洋履向来看，基础资产较严酷的准入条件是市场生长乐成的主要环节，应选择现金流增添稳固的优质存量基础设施 。第二、税收优惠 。建议羁系部分凭证基础设施REITs“公众拥有、公众使用、公众收益”的特征，在企业所得税、增值税、印花税等方面给与配套支持 。
4.可思量适当划转上市国有企业股权 。现在A股上市公司3799家，其中，中央与地方国有企业共1104家，总市值为27.5万亿，占A股总市值的40.6%，年度累计分红总额占总市值的2.2% 。2019年国务院已作出周全推开划转部分国有资源充分社� ；鸬氖虑�，划转比例统一为企业国有股权的10%，在执行历程中积累了划转履历并取得了效果 。我们建议可思量适当划账上市国有企业股权，获取股权分红以增补财务缺口缓解压力 。若统一划转国有企业股权10%左右股权，则可划转市值2.75万亿，每年可获得分红收益600亿元 。
5.须要时刻思量刊行特殊国债 。历史上我国曾两次刊行特殊国债：98年刊行2700亿特殊国债用于增补四大行资源金，以应对97年亚洲金融� ；� ；07年刊行1.55万亿特殊国债用于建设中投公司 。我们以为在目今疫情攻击下，经济增添保存较大不确定性 。若经济受损严重，则需要加大逆周期调理力度稳固经济 。为了应对政府收入下降支出大幅上升的财务缺口，特殊国债其低本钱、长周期的特点是为财务收支缺口融资的较为理想的方法 。由于受多年来经济快速生长需求升高与通货膨胀的影响，须要情形下可思量刊行2万亿左右特殊国债 。
以上中国经济焦点逻辑的转变提醒我们，在目今思量制订疫后经济苏醒政策时，不应该由于疫情造成的短期攻击而进退失据、从而再走回放水刺激漫灌的老路 ；而应该充分吸收这次疫情攻击的教训、反思我国经济系统的焦点短板，聚焦我国经济生长的焦点逻辑，制订一整套切合经济学激励相容原则的政策组合，既能有助于实现短期决胜小康的政策目的，也能够为恒久可一连生长、实现2035和2049的伟大战略目的涤讪坚实基础 。
面临疫情攻击，我们需要增强逆周期政策对冲力度稳固经济，但也不应再走洪流漫灌老路，而需要凭证海内外疫情影响对增添目的做出适当调解 。短期内，我们需要增强逆周期调理，加大减税津贴力度，财务政策越提议劲有为，钱币政策越发无邪适度 。在中国焦点增添逻辑转变的情形下，面临� ；备Ω眉岢止刈⒔峁剐晕侍� 。央行不应举行洪流漫灌，应该以精准施策的要领支持实体经济，知足真实的信贷需求，让凌驾3000万中小微企业和9000万个体工商户活下去，有更好的情形去生长，唯有此，才华稳住就业，也才华使得中国经济高质量的微观基础得以重塑 。
刘俏，伟易博院长、金融学系教授、博士生导师，教育部长江学者特聘教授，国家自然科学基金优异青年基金获得者，2017年《中国新闻周刊》“影响中国”年度经济学家 。刘俏教授在公司金融、实证资产定价、市场微观结构与中国经济研究等方面拥有众多著述，其著作包括《我们热爱的金融——重塑我们这个时代的中国金融》、《从大到伟大2.0 —— 重塑中国高质量生长的微观基础》等 。
