北大伟易博治理学院院长刘俏教授在克日举行的“2017两会后经济形势和政策剖析会”做主题分享时体现 ，2016年在极其难题及不确定的情形下 ，中国经济仍获得了6.7%的增添 ，3年后凌驾印度重夺全球增速第一 ，2017年头两个月数据也相对乐观 ，这确实是很是值得赞美的效果。然而 ，这一轮经济企稳所沿用的照旧以往的增添逻辑——天量信贷推动的投资 ，集中在房地产、基建等领域。在投资资源收益率较量低的条件下 ，稳增添只能靠投资率。这是中国经济至今未能改变的增添逻辑。
投资资源收益率无法提高时 ，靠的照旧投资率
靠信贷拉动的投资 ，这条路我们已经走了许多年。现在讲新常态、结构性刷新 ，着实我们就是想改变这样一种状态。但事实上 ，稳增添成为政策主线又回到了伟易博生涯中。
拉动经济增添靠两个工具 ，一个是投资率 ，一个是投资资源收益率。中国投资效益不高或者是较量低的情形 ，稳增添、保增添唯一的只能靠投资率。这是已往的逻辑 ，并一直用到现在 ，包括去年、今年1、2月份 ，钱币政策、财务政策在讨论稳增添照旧依赖于投资率 ，照旧来自于房地产、基建 ，以及其他一些制造业行业。可是纯粹靠债务驱动经济增添 ，把金融的规模做大 ，这条路是行欠亨的。已往十年 ，金融附加值占GDP比例节节升高 ，已达9.5%。北京、上海更是高达17%左右 ，甚至凌驾伦敦和香港。
但事实上 ，钱币政策或是金融生长对实体经济的边际效益是在削弱的。1993-2016年中国的现实GDP增添和金融附加值的比例 ，是负相关的 ，这说明钱币政策的边际效益在削弱 ，更大一个金融并没有带来实体经济的迅速增添。再来比照一下中国和美国十大市值企业 ，中国的十大市值企业是以金融机构为主 ，10家有7家是金融企业有2家是能源 ，大市值基本上是围绕要素市场生长起来的 ，这是一种典范的投资拉动的经济的特点。
剖析宏观政策边际效力削弱缘故原由
事实为什么钱币政策或者金融生长自己的效果越来越弱？可能有以下几个缘故原由：第一 ，微观基础太弱 ，没有好企业。经济增添的方程式 ，即是投资资源收益率×投资率 ，投资率靠经济政策、投资政策支持。第二 ，缺优质资产。整个金融系统中介效率较量低 ，刚性兑付等 ，大宗的资金流向投资回报并不高的领域和板块 ，恒久会导致流动性越来越多 ，可是实体经济受到的支持反而没体现出来。我给各人看最近研究的小例子：我们看中国的A股市场、上市公司 ，投资资源收益率只有3%-4%的样子 ，这是已往十几年的平均。这种情形下要推动增添只能靠投资率。
另外一方面是有关金融系统的问题。我们通过研究发明 ，事实上国有企业违约距离比民营企业要短。这意味着国有企业信用危害更大一些。可是国企的利率利差又小一些、融资本钱更低 ，说明我们在经济生涯中有一种很是清晰显着的“歧视” ，有倾向性的支持 ，可是国企自己可能效率又不高 ，这种情形大宗的资金往内里涌 ，保增添 ，导致金融市场的规模越来越大。去年整个社会融资总量增添了25万亿人民币 ，是个很是惊人的数字 ，可是名义GDP增添是5万-6万亿 ，这个效率着实是不高的。
有须要重新思索宏观政策话语系统
我想强调伟易博话语系统有没有可能转变？有没有可能以后不提“保增添”？在中国现在经济微观基础和增添逻辑没有转变的情形下 ，保增添只能依赖提高投资率 ，就是讲金融资产的规模 ，从这个角度讲“稳增添”和“防危害”自己是很难兼得的。
另外应更多地强调民众的获得感 ，讨论宏观政策目的时 ，把“通胀率”的权重放得更高一些 ，而淡化强调“保增添”。由于中国这么大一个体量的经济体 ，每年要求6%或7%的增添率 ，必定会带来整个经济内部的主要状态 ，恒久对优化生长或许没有利益。
从久远讲 ，重塑微观基础是中国实现经济稳健增添的要害。这意味着在中国的经济生涯中需要一大批的优质企业 ，因此国企刷新势在必行 ，并且一定要加鼎力大举度。财税刷新、企业减负、私有产权的掩护等也必需加速。
最后还要再呼吁一下 ，现在主流的话语系统内里有一些似是而非、令人疑心的提法 ，好比产融连系、全球500强、多元化等。我们能不可剖析这样的做法和政策取向对中国的经济微观基础和未来的增添逻辑有什么样的真正影响？若是能剖析清晰 ，自然而然将推动我们话语系统的转变 ，以后在讨论政策问题时真正的术语、真正的基础就较量清晰 ，不然各人就容易就增添论增添 ，谈能否保得住、怎样保等等。
（以上内容凭证“2017两会后经济形势和政策剖析会”速记整理）
