我国经济增添主要依赖要素投入 ，资源和劳动力的投入 ，以及全要素生产率的增添。随着中国的投资大周期进入尾声 ，同时劳动力盈利的逐渐消逝 ，全要素生产率的增添变得主要。
伟易博院长刘俏教授以为 ，全要素生产率的增添与投资率之间是很是强的正向关系 ，基本上投资增添10% ，全要素生产率增添1.18%。若是中国未来要坚持较量高的全要素生产率的增速 ，投资率一定要坚持在较量高的水平上。要聚焦大宗资金去投资节点行业 ，带来上下游市场主体的崛起 ，最终使得中国经济爆发很大的溢出效应。
在中国 ，有利于手艺前进或者资源设置效率提升的节点行业或者要害的领域有两种 ，一种是支持未来全要素生产率一直前进的新兴工业 ，另一种是制约全要素生产率提升和资源设置效率提升的环节和领域。对此 ，他提出了四个工业和领域。一是碳中和工业 ，二是消耗工业 ，三是价值链工业 ，四是涉及到配合富足的收入分派不一律的城乡二元结构。
别的 ，刘俏教授体现 ，在需要大宗投资来提升全要素生产率增速的情形下 ，可以重新思索财务政策甚至包括钱币政策 ，好比 ，提高国债的占比 ，不但可以支持节点行业的崛起 ，同时也能带来树模效应。
12月7日 ，刘俏教授在中国国际金融学会年会作主旨演讲。
以下是刘俏教授在年会上的讲话实录
我主要讲几个事情 ，第一点对中国经济的判断 ，究竟经济增添未来的空间有多大 ，历程中稍微谈一下金融在支持实体经济、支持高质量生长有什么样的着力点 ，最后从政策层面上谈一些想法 ，包括资源市场 ，也包括钱币与财务政策 ，该怎么去更好地在现在状态下回应内部外部的一些迫切的需求。
一、全要素生产率的增添变得日益主要
各人体贴中国经济的话最近有两种看法 ，一种照旧较量气馁 ，另外一种是较量乐观 ，就是基本面在逐渐向好。各人看到 ，2015年之后我们GDP就跌破了7% ，疫情三年平均是4.5% ，现在各人讲保5% ，保5%为什么主要？若是未来十几年坚持5%左右的增添 ，2035年大致人均GDP可以翻一番 ，我们明确的中国式现代化或者基本实现社会主义现代化 ，对应GDP的数字大致是总量人均比2020年翻一番的这样一个看法。以是5%变得很是主要。
背后各人看到了 ，回到增添理论 ，我们增添主要是靠要素投入、资源 ，尚有劳动力的投入 ，再加上全要素生产率 ，就是TFP的增添。中国过了投资大周期 ，已经进入了尾声 ，同时劳动力盈利在逐渐消逝 ，基本上第三个孝顺增添的因子 ，就是全要素生产率 ，它的增添就变得很主要。但全要素生产率一样平常来讲占到一个国家40%左右的增添 ，刷新开放前三个十年 ，我们坚持4%以上的全要素生产率的增速 ，中国的GDP基本上10%的增添 ，没有任何悬念 ，跟现代增添理论下面所对应的经典的实证事实基本是吻合的。
但本世纪第二个十年 ，中国完成工业化了 ，我自己判断已经完成工业化了 ，就是已经酿玉成天下最大的制造业大国 ，在完成工业化之后 ，全要素生产率降下来了 ，现在种种各样的算法 ，数字差别都较量大 ，气馁来说已经跌破1%了 ，我们自己测算了一下可能在2%以内 ，现在平均1.8%、1.9% ，没有疫情三年的话 ，可能会高一点 ，思量之后可能会更低一些。现在焦点的判断取决于中国在未来十几年时间有没有可能找到新的增添动能 ，让全要素生产率增添能坚持一个更高的水平 ，能回到2.5%甚至更高一点 ，这样我们可能在未来坚持一个5%左右的恒久增添率 ，那样2035年基本实现社会主义现代化它有了一个包管。
但这个问题判断较量气馁的 ，一样平常看全球变迁的纪律 ，美国有最好的手艺研究、最好的研发实力 ，沉淀也较量丰富 ，但美国本世纪以来全要素生产率增速在1%以内 ，主要缘故原由照旧在于它的效劳业 ，第三工业占比太高 ，这种情形下 ，没有很大的规模经济 ，没有很大的有利于推进全要素生产率的工业来支持 ，以是它基本上是0.7%或者0.5%左右的全要素生产率增速�？慈毡尽⒌鹿庋囊恍┕ひ祷墓� ，基本在工业化之后都面临这样的挑战。为什么美国在已往一段时间恒久增添率在2%左右 ，由于它全要素生产率占40%~50%的孝顺 ，但它自己水平低于1%的 ，这是各人看到的实证上的事实。
二、全要素生产率的增添与投资率之间是很是强的正向关系
中国有没有可能创立一个纷歧样的生长的路径？这是我们讲的中国式现代化很焦点的起点。由于凭证一样平常来讲 ，好比 ，美国西北大学宏观经济学者Robert Gordon的看法 ，他以为所有的主要推动生产率增添的这些发明创立在第二次工业革命 ，就是1870—1970年这段时间都已经发明出来了 ，包括电的使用 ，包括下水道、高速公路、铁路甚至包括互联网这样一些工具 ，以后的发明他以为都是边际性的孝顺 ，意味着未来全天下都面临生产率的挑战 ，美国、欧友邦家率先受到这种挑战的攻击 ，他倒没有讲中国 ，但按他的逻辑中国现在可能进入这样的阶段了 ，就是我们生产率增添可能受到很严重的挑战。
全要素生产率的增添跟投资率之间是很是强的正向关系 ，基本上投资增添10% ，全要素生产率增添1.18%。若是中国未来要坚持较量高的全要素生产率的增速 ，我们投资率一定要坚持在较量高的水平上 ，这一点是基于履历数据 ，基于典范的实证事实可以获得的判断。我们投什么地方？由于古板上讲已往有一个基础设施建设 ，房地产大周期 ，中国投资回到中国增添模式 ，各人看到生产网络 ，凭证投入产出表绘制的图 ，每个点都是一些行业 ，国家统计局的二级行业153个 ，每个行业之间由于上下游关系形成一个网状的结构。已往基本上是国家通过工业链政策 ，通过五年妄想确定了一些焦点的要害的节点行业 ，大宗资源进去发动上下游的市场主体的泛起 ，最后把网络变得内生的越来越密 ，并且在密度最高的行业是我们讲的节点行业。已往看到房地产是典范的节点行业 ，我们统计了一下 ，153个二级行业内里只有38个行业跟房地产没有直接间接的毗连 ，换句话讲凌驾100多个行业是有关系的 ，有50多个行业关系还较量直接 ，这种情形下若是房地产行业投资下滑 ，它对整体经济的攻击就较量大。
我们讲高铁 ，它自己资源回报并不是很高 ，但高铁行业发动大宗上下游 ，它的工业链条特殊长。这种情形下它是典范的节点行业。我们聚焦大宗资金去投资这种节点行业 ，它带来上下游市场主体的崛起 ，最终使得中国经济爆发很大的溢出效应 ，这是中国增添模式和美国的增添模式不太一样的地方 ，由于节点行业投资对社会回报很高 ，对整体经济影响较量大 ，这种情形下国有企业来牵头举行资源设置 ，起到纯粹市场经济作用下起不到的作用 ，这点也是中国生长的特点 ，也是我们模式内里相对优势的环节。
三、未来能爆发强盛外溢效应的节点工业是什么？
但现在问题来了 ，未来十几年时间我们尚有没有节点行业？伟易博节点行业是什么？这样我们怎么去指导稀缺的资源向资金化 ，从金融角度来讲 ，能够设置到这些未来的能够支持中国经济爆发一个强盛的外溢效应 ，能够对总体经济增添有一个背书效果的行业 ，这些行业是什么行业？这个问题就脱颖而出了。
基本回归到我们看到哪些是重大的一些要害领域 ，哪些是我们在掣肘我们生产率提升的薄弱环节 ，这是我们未来投资的重点领域也是金融资源设置要着重的环节。
这个谜底没有现成的哪些行业可以挑出来 ，这里可以做一个思索。我们看一下中国最好的上市公司 ，最大市值的上市公司的排行榜 ，已往20多年时间转变很大 ，但若是设想 ，2035年什么样的企业可能会泛起在中国市值最大的这10个企业的榜单上 ，这个问题的回覆自己给我们带来许多可能的线索 ，若是是现在这些企业 ，大企业过十几年之后依然在排行榜上 ，我想我们工业结构调解或者中国经济转变自己没有太大的一些值得期待的空间 ，但若是2035年这10个空我们填起来每个空都很难题 ，我想可能意味着未来着实有许多种可能性 ，我们讲到新的工业会崛起 ，新的企业会步入到中国的天下级的行业首脑的序列内里 ，各人讲的较量多的是新能源、大数据、人工智能所带来的一些可能性 ，就是AI+带来的可能性 ，包括我们讲的民生 ，跟医疗康健、消耗品相关的这样一些行业 ，有可能在2035年崛起。
这些行业或者重点问题我简朴做一点小的展望 ，这是我们金融领域在设置资源的时间应该关注的节点行业或者要害的领域。
什么样的行业有利于手艺前进或者资源设置效率提升 ，就是我们讲到的全要素生产率增速的主要泉源。在中国是支持我们未来全要素生产率一直前进的这样一些新兴的工业 ，另外就是过往的我们做的欠好的地方 ，就是在制约我们全要素生产率提升 ，制约我们资源设置效率提升的这样一些环节和领域 ，这些合在一起之后都组成未来我们需要去投资、需要去花钱、需要去设置资源去解决问题的这样一些要害的领域了。我提四个领域。
（一）碳中和工业
第一个是碳中和。
这也是今天很主要的主题 ，尚有数字化转型带来的一些可能性 ，这内里逻辑配景照旧较量清晰。我们讲到文明跟文明之间要注重一个区隔 ，可能用的能源 ，尚有人和人之间交互的方法、强度 ，是区别差别文明水平的很主要的两个特征。我们讲工业文明是对人类文明水平极大的一个提升 ，就是工业革命用化石能源 ，我们讲到的现代的交通设施 ，包括通讯设施的崛起 ，是人跟人之间互动挣脱了物理位置的限制。现在我们面临一个新的文明的起源 ，由于我们能源在爆发转变 ，化石能源可能很难再支持未来可一连的生长 ，我们不讲碳中和这个事情 ，不讲天气转变这个事情 ，煤再怎么用按现在的节奏也就用两百年左右 ，石油还能用四十到五十年 ，现在需要思量全天下经济生长能源该怎么转型？
同时人跟人之间交互 ，由于AI手艺的突破 ，由于大数据突破 ，由于应用场景 ，脑机接口这些手艺性突破 ，算力的突破 ，有可能甚至会突破时间的约束 ，人一天可能不止24个小时 ，可能有数字身份或者其他的一些承载的形式 ，可以从事这方面的一些事情把你的时间给拓展。这种情形下会带来什么样的人类文明生长的效果？这个我不敢展望 ，由于这个涉及到伦理学。经济学范式可能有重大的突破 ，但至少有一点跟过往会纷歧样 ，这背后会带来重大的投资的空间 ，这一点我们从中国未来找到新的增添动能角度讲碳中和 ，尚有我们讲到的数字转型 ，包括人工智能这块可能是我们不可够忽略的。
好比 ，碳中和在2050年大致有快要三百万亿的投资 ，就是巴黎协定划定的时间 ，这样完全可以抵消我们由于房地产或者其他一些基础设施牢靠资产投资带来的下滑的这部分 ，但这块我们怎么去找到未来的路径？我想在未来需要去思索 ，也需要做这方面的探索。
（二）消耗工业
第二个是消耗。
没有任何一个现代化的国家住民消耗率只占到GDP的40%都不到 ，现在我国住民消耗率是占GDP的38% ，日本、美国在60%以上 ，美国高达70%。效劳消耗只占到整个消耗的不到50% ，可能到2035年住民消耗率应该会提高到60%以上 ，效劳消耗应该会占到住民消耗的60%以上。相关的供应端的投资、工业的崛起是有相当大空间的 ，这内里包括我们讲到的特殊是效劳消耗 ，金融效劳是一种消耗 ，医疗康健、文化娱乐等等都是我们讲到未来效劳消耗的重点 ，这块我们供应端投资是严重缺乏的。
有一点 ，我们住民消耗率低尚有很大缘故原由在于我们住民可支配收入占到GDP的比重较量低 ，我们现在是43% ，未来怎么提高 ，一方面是劳动生产率的提升 ，第一次分派、第二次分派 ，第三次分派提升住民的可支配收入 ，但另外一点可能金融行业也有责任在内里 ，现在我们43%的住民可支配收入的GDP占比内里 ，来自于工业性收入的比例只有4% ，中国住民的工业性收入占GDP的4% ，这个数字美国是16% ，我们投房地产、股票市场 ，种种各样储备产品 ，金融产品 ，我们是4%的GDP的工业性收入 ，若是提高到美国水平 ，到16% ，加12% ，意味着中国住民的可支配收入能抵达55%以上 ，单靠这样一个环节 ，对未来我们讲到消耗的崛起 ，对中国工业结构的重塑会带来许多可能的时机。
（三）价值链工业
第三个是价值链。
价值链涉及到制造业要坚持的占比 ，高端制造业、装备制造业要坚持一定的比例 ，但全球商业有一个特点 ，基本是中心品的收支口占到全球商业量的比重较量高 ，全球工业链或者供应链变的很主要 ，这种情形下一个国家在全球价值链上的位置就变的很主要 ，你需要在上游 ，上游意味着你对外洋的中心品 ，就是原质料、焦点零部件依赖度较量低。中国现在的情形上游水平权衡我们是0.01 ，或许全天下工业化国家平均是0.04 ，美国是0.29 ，美国显着在全球价值链上游 ，向全球提供中心品、焦点的底层手艺、零部件 ，而我们在中游甚至偏下游 ，未来怎么向上游做这种迈进？就需要大宗的投资 ，好比研发的投资。
我们现在研发强度上来了 ，去年抵达3万亿人民币 ，GDP占比2.54% ，但我们研发机构不对理 ，就是基础研究占比太低 ，我们基础研究只占到研发的6.3% ，这是去年的数字 ，天下是2000亿人民币的基础研究的投入 ，美国去年是一万亿人民币 ，是伟易博5倍 ，并且美国已往的60年一直是这样一种强度在投基础科学的研究 ，我们这方面最近几年最先发力了 ，但伟易博沉淀、积累以及投资强度严重缺乏的。
未来政策的角度讲有没有可能我们能把基础研究的投资也增添到一万亿人民币 ，若是说财务辛苦的话 ，能不可通过特殊国债的刊行每年发一万亿的特殊国债 ，就支持基础研究 ，通过这种方法久久为功 ，10年、20年时间让我们底层的手艺 ，基础科学领域有重大的突破。
（四）配合富足的收入分派不一律
第四个涉及到配合富足的收入分派不一律。
我们有重大的一个流动的群体 ，现在事情贫富分派不一律主要体现在城乡二元结构 ，城乡二元结构一方面是农业的就业职员劳动生产率很低 ，农业孝顺7.7%的GDP ，但用了快要25%的劳动力生齿 ，生产率很是低 ，未来大宗农业基础职员需要向第二、第三工业迁徙 ，或许到2035年有快要1.4亿人迁徙到别的行业 ，同时现在在都会有18%的生齿 ，相当于2.55亿人有常住生齿但没有户籍 ，合在一起是4亿生齿 ，这4亿人未来若是在都会待下来需要解决住房问题、公共效劳问题、子女教学问题 ，也需要有足够多工业变迁可能性 ，提供足够多就业时机 ，我们把这个明确为肩负 ，但换个角度讲人的大宗的汇聚会爆发大宗的新增行业崛起的可能性 ，这种背后着实我以为它反而可能成为未来投资的重点 ，现在讲好比租赁住房的建设 ，讲未来跟这个群体相对应的公共效劳系统的建设自己 ，它纷歧定是一个肩负 ，它可能是未来增添的这样一个泉源 ，可能金融资源在这方面也可以做一些设置。
四、财务方面还可以怎样发力？
最后我对政策自己有一个想法 ，我们适才提到中国处于大厘革的时代 ，这个时代我们需要大宗投资来提升我们全要素生产率的增速 ，这种情形下我以为我们财务政策甚至包括钱币政策可以重新思索 ，我小我私家感受财务政策可以越发激进一些 ，美国国债的肩负对全天下的攻击 ，我们现在整个债务占GDP比重 ，按最新数据或者最宽的一个维度来讲 ，国债25万亿 ，地方政府债40万亿 ，再加上平台公司60万亿 ，合在一起120万亿左右 ，现在GDP是100% ，或者多一点 ，美国现在联邦政府债务是GDP的1.3倍 ，130% ，中国政府的信用 ，并且政府持有的资产使得我们在欠债能力、还债能力方面有更强的可能性。
我提一个看法 ，我们有没有可能把国债的占比再提高一些 ，好比我们未来整个政府债务能够抵达GDP的150% ，增添这50%GDP的债务通过国债形式来发 ，这种情形下会带来60万亿的空间 ，而这60万亿着实对未来整个一段时间提高中国的全要素生产率、解决要害的节点问题、支持节点行业的崛起 ，它会带来大宗资金的支持 ，同时带来树模效应 ，这一点对我们未来整其中国经济坚持高质量生长意义很是大。
适才讲到研发 ，甚至讲到对低收入群体有一种现金转移支付或者消耗券转移支付方法 ，包管性住房的建设 ，甚至股市 ，股市起不来 ，我们看到许多估值较量低的企业 ，它的资产质量很是高 ，这种情形下有没有可能财务 ，甚至央行可以直接以一万亿、两万亿去购置这些质量不错的 ，但估值偏低的这样一些企业的股票 ，通过这种方法拉动股市起来 ，这一点关于我们现在阶段 ，改变政策的理念、思绪照旧很有价值的 ，由于事实我们到了一个 ，我明确照旧新旧动能转换甚至新旧文明更替的要害时间节点 ，投资的主要性很是大 ，这种情形下我们政策思绪需要挣脱已往的这种约束 ，把一些已经证实晰是有用的行动大胆的试点 ，大胆推出 ，这个角度来讲未来整其中国经济的生长 ，基本面的远景照旧较量乐观的。
泉源： 中国财产治理50人论坛
