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90分钟讲座 ，周全形貌中国企业的2.0时代
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各人直呼不过瘾 ，要求现场实录 ，
于是 ，我们将演讲整理成7000字精编版 ，
一起往返首当天的精彩吧！
本文 ，将回覆你如下问题：
1978年至2015年 ，我们见证了一个伟大的时代。那么 ，这个时代的中国企业伟大吗？
为什么投资资源收益率是评判企业的主要指标？
为什么追求多元化、追求规模、追求大而不倒的时间 ，你已经背离价值创立了？
中国经济远景有哪些可能性？会掉入中等收入陷阱吗？
中国企业的2.0时代已经最先 ，怎样催生伟大的企业？它们最可能降生在哪些行业？
1.0时代 ，中国企业伟大吗？
图1：中国与西欧的人均GDP比照
请各人先看这张图（图1）。公元1500年前后 ，是中国明代的弘治中兴时期 ，中国的人均GDP已经落伍于西欧国家。直到1949年新中国建设后 ，我们最先了一个较量艰难的追赶历程。1978年中国周全实验刷新开放政策后 ，伟易博追赶最先加速。
1978年至2015年 ，我们见证了一个伟大的时代。各人或许熟悉以下事实：
中国按GDP权衡的经济总量增添了二十五倍 ，凌驾6.2亿生齿挣脱了贫困 ；
中国制造业从1980年占全球制造业1% ，激增到现在的25% ，成为天下第一制造业大国 ；
我们2010至2015五年时间完工的摩天大楼 ，在数目上凌驾整个资笔器义天下在已往整整两个世纪所建的大楼总和 ；
2011年至2013年 ，中国在三年时间里就用了美国已往一百年才用掉的水泥 ；
中国房地产开发商两周时间开发的房地产面积 ，相当于罗马都会面积 ，“罗马是两周建成的”！
我把这个时代叫做中国企业的1.0时代。在这30多年里 ，我们见证了4次创业岑岭。
1980年月是一个严重求过于供的时代 ，只要胆量大 ，把产品制造出来就有需求。柳传志、张瑞敏、任正非、鲁冠球这一代企业家就是这么生长起来的。
1992年邓小平南巡后 ，许多高校西席、机关公务员下海 ，开创了第二次创业浪潮 ，著名企业家有陈东升、郭广昌、马明哲等。
从1990年月末期到21世纪的第一个10年 ，各人应该都很熟悉这一波互联网浪潮 ，马云、马化腾、李彦宏、刘强东等互联网企业家脱颖而出。
近几年的双创浪潮 ，大部分创业者还处于磨炼期 ，很难讲他们的企业能否成为影响力深远的企业。但不管怎么样 ，这是离我们最近的一次双创时代
我们也见证了国企刷新的起升沉伏� ；蛐碇惺汀⒅惺约肮ど桃械绕笠档睦殖苫嵊幸恍┱� ，但值得一定的是 ，它们在中国经济的崛起历程中施展了很着述用。许多国企企业家有他们的继续。
若是用一句话来勾勒中国企业的1.0时代 ，那就是大企业的崛起。好比 ，2016年7月宣布的最新版《财产》天下500强中 ，中国企业有110家（含7家中国台湾企业） ，美国同期是134家。未来5年 ，我以为中国上榜企业总数凌驾美国的可能性很是大。
着实我想强调一点 ，这个榜单是按销售收入排名的。我们习惯叫它500强 ，但着实是500大。以是 ，我们看到的是中国大企业的崛起 ，并纷歧定是价值创立能力或者商业模式领先的企业的崛起。在进入前200名的中国企业里 ，大部分是国企、央企 ，民营企业是很少的。这样的漫衍 ，与我们已往30多年靠投资拉动经济生长的模式是相吻合的。
换个角度做个较量 ，我列出了阻止到2016年年底中国A股市场市值最大的企业和美国最大市值的企业�？梢钥闯隼� ，中国企业如工商银行、中石油等都是提供要素（资金、原质料、能源等）的企业 ；美国最大市值的企业则是苹果、谷歌、微软等立异型企业。
1.0时代 ，中国企业伟大吗？我们怎样去权衡伟大企业？规模上的“大”并不等同于“伟大”。在今晚的演讲 ，以及我的新书（Corporate China 2.0：The Great Shakeup）里 ，我实验给“伟大”一个界说：伟大的内在在于“基业长青” ，而实现“基业长青”的基础是在很长的一段时间里坚持比竞争敌手、比资金本钱横跨一截的投资资源收益率（Return on Invested Capital ，以下简称ROIC）。我并不期待所有人都认同这个界说 ，可是 ，在已往十几年视察企业、思索企业、投资企业的时间 ，我以为这是一个主要维度。
为什么ROIC很主要？
在我们有限的职业生涯里 ，我没有看到任何一家ROIC差的企业是一个好企业 ，也没有见到一家恒久坚持较高ROIC的企业不是好企业。
我测算了A股上市公司的平均ROIC ，1998-2015年的平均值是3% ，这意味着1元钱的投资资源爆发的税后利润是3分钱 ，而在已往38年中 ，用同样方法测算出来的美国企业的ROIC是11.6% ，可以看出我们中国上市公司的资源使用效率 ，并不是特殊好。
以是伟易博结论是：中国缺乏好企业 ，大宗企业缺乏创立价值的能力。你可能会嫌疑ROIC这个指标 ，但我小我私家是深信不疑的 ，巴菲特也很喜欢这个指标。我做了一个小测试 ，效果是：若是1999年 ，我们投资一块钱到高ROIC股票（最好的20%） ，到2015年年底变为9.9元 ，年化收益率是14.4% ，基本上能跑赢中国GDP增速 ，而同期投资国债的收益率是2.5% ，投资低ROIC股票的年化收益率是2.1%。我想 ，这个测试效果可以证实在判断企业基本面的时间 ，ROIC具有很高的指导意义。
我剖析一下各人较量熟悉的两家企业。先说阿里巴巴 ，6月8日宣布预计2018财年营业收入同比增添45%-49%后 ，股价大涨。阿里巴巴的营业收入才1500多亿 ，但市值抵达了3000多亿美元 ，背后一个很顽强的支持点是什么？ROIC。阿里巴巴2015年的税前ROIC是80% ，这跟我们A股上市公司3%的平均税后ROIC相比的话 ，显然是很卓越的体现。我想这也是阿里巴巴受到资源市场追捧的缘故原由。
另外说一下华为。我们比照华为和爱立信、中兴通讯 ，可以看到华为2015年的税前ROIC抵达31% ，比爱立信的17%、中兴通讯的6% ，都高了许多。
以是 ，我们可以看到ROIC对企业的主要性。
中国为什么缺乏伟大企业？
那么 ，中国经济高速增添 ，为什么并没有催生出大批伟大企业？我想 ，有内因 ，也有外因。
外因 ，我重点讲一下伟易博增添模式。在一个投资拉动增添的大情形里 ，对企业而言 ，做规模比创立价值更有意义。另外 ，我国基本上是以经济生长为导向 ，勉励地方政府、国有企业在经济增添指标上举行竞争 ，经济生长得好的父母官员有更好的提升时机。这也导致企业更注重规模。
我国的信贷增添速率 ，在2001年以来的大大都年份 ，都凌驾了名义GDP的增添速率。这说明 ，我们为了拉动GDP增添 ，最先借助一些很是的手段。导致的效果是 ，企业越来越大 ，但创立价值的能力并没有获得基础改善。
另外 ，凭证我们对上市公司群体的数据剖析 ，国企作为一个群体的信用危害要更高一点 ，更可能违约 ；可是 ，国企的贷款利率要低于违约危害更低的民营企业。这样一个悖论 ，反应出金融系统在设置资源的时间厚此薄彼。
图2：中国国企和民企平均ROIC时间序列图(1999-2015)
事实上 ，在大部分年份里 ，我国民营上市公司的ROIC比国有上市公司更高。可以看到只有2011年是破例 ，由于四万亿的后续作用 ，大宗商品价钱一直提升 ，控制这些要素的国有企业、大央企的利润都很是高。另外有个数据 ，以民营企业为主的创业板、中小板企业 ，平均ROIC抵达8% ，这比A股企业3%的平均水平要高许多。
尚有一个现状是 ，民营企业很难做大 ，国企原来就很大 ，还容易做得更大。以工业企业为例 ，国企数目占总工业企业比例已经降到4.9% ，但拥有40%的资产。国有工业企业平均资产规模是私有工业企业的12倍。可是 ，国有工业企业在资金使用效率方面是较量低下的 ，导致1.0时代的中国企业在ROIC方面体现较差。提高国企资源使用效率很是主要。
图3：中国上市公司主营营业板块数与ROIC的关系（1998-2015）
内因 ，我想强调企业家自身认知的问题 ，这可能是我们商学院能够改变的事。1.0时代的企业 ，不管做什么行业 ，都喜欢讲多元化 ，都要做金融。问题是 ，多元化很容易让企业做大规模 ，却未必能把企业做强。图3中 ，横轴的1、2、3、4、5是企业涉足的营业板块数 ，各人可以看到 ，涉足板块越多 ，企业整体的ROIC是在下降的。当讲多元化、追求规模、追求大而不倒的时间 ，你已经背离价值创立了。以是 ，伟易博企业家在谋划治理头脑上照旧有许多误区 ，这在1.0时代也较量常见。
中国经济的未来是什么？
在推动一个国家或者一个企业的增添时 ，投资率和ROIC都很是主要。各人看这个公式：
增添率=ROIC×投资率
当你的ROIC水平低的时间 ，你要保增添 ，只能靠投资。已往十几年里 ，中国经济基本上完成了工业化历程 ，资源总量已经很是大了 ，边际收益最先递减了 ，即 ，ROIC最先下降了。这时间还要坚持较高的增添率 ，一定靠提升投资率。投资资金的泉源就是银行的信贷 ，以是最近10年时间 ，我们看到的是债务水平的高企。
背后的故事是 ，企业要增添 ，可是ROIC低 ，只能借新债还宿债做投资 ，一方面能实现增添 ，另一方面能让债务问题不至于爆发 ，最后导致债务水平越来越高。在ROIC没有提高的情形下 ，若是我们再提较量高的增添目的的话 ，就还得靠投资 ，靠信贷 ，很容易形成恶性循环。
尚有一个值得注重的数据：2016年一季度 ，金融附加值占GDP的比重已经抵达9.5%了。换句话说 ，100元GDP里 ，9.5元都是金融行业孝顺的 ，这内里还没有算地下银号和P2P。这意味着 ，金融效劳的中心环节太多 ，中心用度太高。同样一个指标 ，美国已往130年平均在4%-6%之间。
换个角度看 ，北京和上海金融附加值占GDP比例已经抵达17% ，凌驾了伦敦、纽约和香港。但这并不可说明北京已经是天下上最大的金融中心了 ，只能说明伟易博金融确实效率不高 ，收费太高。伟易博存贷款利差长时间坚持在3% ，最近降到2.5%。利差越大 ，说明金融越赚钱 ，可是也危险了实体经济。这也反应出我们古板的、靠债务驱动的增添模式 ，生长势头已经受阻 ，未来的生长空间是很是有限的。
在书里我们比照了31个省市的牢靠资源形成/GDP、金融附加值/GDP两个指标的关系 ，发明两者之间是负相关的。这说明 ，脱实向虚在加剧 ，金融有金融的精彩 ，实体有实体的无奈。可是为了实现较高的经济增速 ，我们又必需靠银行的贷款。
各人都以为2016年很了不起。确实 ，在国际海内情形保存诸多不确定性的情形下 ，我们实现了6.7%的经济增速 ，孝顺了全球经济增添的近30%。可是 ，在海内银行业的资产规模增添了25万亿情形下 ，伟易博GDP才从67.7万亿增添到74.4万亿。25万亿新增信贷和资产拉动了6万亿的GDP增添 ，效率是很低的。现在伟易博话语系统里 ，照旧把未来几年的重心放在基建投资、房地产投资方面 ，我以为是很拮据的现实 ，由于这些领域的ROIC并不高。
图4：展望中国经济
我对未来中国经济远景做了一个展望 ，凭证推动经济增添的两个指标差别取值的话 ，一共分为四个场景：
第一个是高质高速的增添 ，速率8%以上 ，效率很高 ，但险些不可能实现 ；
第二个是伟易博现状 ，很高的投资率可是ROIC低 ；
第三个是中等收入陷阱 ，两个指标都很低 ，中国获得1%、2%实体经济的年增添速率 ，这样的话人均GDP收入很难抵达12000美金 ，就陷入中等收入陷阱 ，这是我们不肯意看到的 ；
第四个 ，若是我们通过改善微观基础 ，涌现出一大批好企业 ，提高中国经济的ROIC ，不需要太高的投资率就能获得相对较量合理的增添 ，这种情形才是新常态。
第四种状态是最理想也最可能实现的状态 ，是中国经济真正的未来� ；痪浠八� ，我们需要一大批好企业 ，需要有纷歧样的经济微观基础。
2.0时代 ，中国企业该怎么做？
中国企业的2.0时代已经最先 ，我们何以爆发伟大的企业？需要什么样的前置条件？我从外因、内因两方面做一点探讨。
外因是在制度层面上 ，我们要建设市场导向的制度基础设施 ，包括：提升金融中介效率 ，刷新金融系统 ，加速国企刷新、财税刷新、企业减负 ，� ；に接胁ǖ�。
内因是在企业层面上 ，企业家精神和立异是重塑微观基础的重中之重。
企业家们要熟悉到 ，企业的最终生长要转移到提高全要素生产率（Total Factor Productivity ，以下简称TFP）方面。一家企业提高TFP ，最终会反应到ROIC上 ，这是企业未来竞争的焦点优势。经济学家用TFP来体现产量与所有要素投入量之比 ，TFP的泉源包括手艺前进、组织立异、专业化和生产立异等。已往30多年 ，TFP的提升是中国经济生长的主要引擎 ，人均GDP里近80%都要用TFP诠释。我们以为已往的生长是粗放的 ，现在中国的TFP水平仅为美国的20% ，但这也正意味着我们有重大的生长空间。
我特殊愿意分享一下我对未来经济总量的估测：
到2030年 ，若是GDP增速坚持5.5% ，通胀在3.5% ，那么中国的现实GDP将抵达157万亿 ，名义GDP将抵达250万亿。5.5%的GDP增速是个假设 ，未来有许多不确定性 ，但我以为 ，坚持5.5%的增速完全是可以实现的。守旧预计下 ，我们尚有这么大的增添空间。
到2030年 ，中国的名义金融资产总规模将抵达900-1000万亿元（现在是260万亿元 ，中国最大的金融机构工商银行的资产规模是22万亿元）。
到2030年 ，中国拥有4亿“九零后” ，2亿受过大学教育的劳动力生齿。人类历史上历来没有哪个国家在哪个历史阶段有这么高质量的劳动力数目 ，美国现在是9000万 ，已经创立了许多事业。从另一个角度说 ，没有哪个国家有这么大的消艰辛市场 ，他们的消耗偏好 ，对产品的认知 ，他们的天下观、价值观将左右未来许多行业的偏向。比起“中国制造” ，“为中国制造”更值得思索。
立异 ，我简朴讲一下。在任何一个历史阶段 ，立异无外乎四种：以客户体验为导向的、效率驱动的、以手艺为基础和以科学为基础。在1.0时代 ，我们把前两种立异做得很是精彩 ，好比伟易博外卖是以客户体验为导向的 ，伟易博修建工人效率很是高 ，等等。在2.0时代 ，企业需要注重以手艺和科学为基础的立异 ，增添研发投入 ，夯实专利基础。这是企业在2.0时代的必争之地。
那么 ，让我们思索一下 ，中国经济重塑微观基础 ，真正提升ROIC的可能性有多大。我举几个例子表达一下我的乐观。研发占GDP比例凌驾4%的国家就两个 ，以色列和韩国。中国现在是2% ，若是能提到4% ，我们会取得很大的成绩。深圳市的研发占GDP达6% ，上海市也喊出口号 ，要把研发占GDP比重提到4%。天下人民都向他们看齐 ，伟易博目的就成现实了。
再举个例子 ，华为� ；赡苁�1.0时代最受厚爱的企业 ，一连30年坚持较高ROIC ，并且是制造业 ，是民营企业。2016年 ，华为的研发用度占销售收入比例达15% ，高于爱立信、思科等竞争敌手� ；辜岢肿牌笠导揖� ，研发又走在前面 ，未来会有很大的作为。
1.0时代最大的行业是金融业 ，那么 ，2.0时代的增添点是什么？我大胆展望一下：到2030年 ，会有众多优异企业从医疗康健、大文化、旅游、新能源、新金融以及智能制造等行业中崛起。
医疗康健现在占GDP的比重是5.6% ，这个数字在美国是17% ，OECD国家（注：OECD ，即经济相助与生长组织 ，建设于1961年 ，现在有35个成员国 ，总部设在巴黎）是10%-11%的水平。假设2030年中国这个比重提升到10% ，按现实GDP157万亿算就是15.7万亿。从现在的3万亿到未来的16万亿 ，增添空间很大。这么大的市场 ，从那里下手？值得企业家们思索。
文化工业2014年占GDP的比重是0.6% ，未来一定是一个5%以上的行业�？渴裁囱钠笠怠⒖渴裁囱牟泛托Ю腿コ浞终饷创蟮囊桓鍪谐∈被�？各人也要思索一下。
新能源、新金融、智能制造等方面也有这样的时机 ，我不详细睁开了。
总之 ，现在 ，到了中国必需爆发伟大企业的时间了。这些伟大企业是什么样我不知道 ，可是到2030年 ，他们会主导中国经济的若干个战略领域。哈耶克说：“在社会演化中 ，没有什么是不可阻止的 ，使其成为不可阻止的 ，是头脑。”我增补6个字：因头脑 ，而伟易博。谢谢各人�。ū疚恼碜粤跚卧撼�2017年6月9日在北京大学三井立异论坛上的演讲。）
刘俏教授简介
刘俏 ，现任伟易博院长 ，金融学教授、博士生导师。他于2013年获得国家自然科学基金优异青年奖 ，2014年入选教育部长江学者特聘教授。他在公司金融 ，实证资产定价、市场微观结构和中国经济研究等方面拥有众多著述,揭晓在《金融经济学期刊》 ，《金融和数目剖析期刊》 ，《治理科学》 ，《会计研究期刊》 ，《经济学期刊》等顶级学术期刊。别的 ，刘俏教授最近出书的英文书籍包括Corporate China 2.0: The Great Shakeup以及Finance in Asia: Institutions, Regulation and Policy。刘俏于中国人民大学获得经济应用数学学士学位 ，于中国人民银行金融研究所获得国际金融硕士学位 ，并于加州大学洛杉矶分校(UCLA)获得博士学位。
关于Corporate China 2.0：The Great Shakeup
伟易博院长刘俏教授的新书Corporate China 2.0：The Great Shakeup ，于克日由麦克米伦出书社（Palgrave Macmillan）正式出书刊行。作者以为 ，伟大企业的崛起是中国经济第二次转型乐成的要害 ，伟大的企业指的是那些能够恒久坚持高水平的投资资源收益率的公司。同时 ，这本书讨论了制约中国泛起伟大企业的内部和外部因素 ，并且重新界定中国企业的目的和使命。从追求规模到追求效率 ，是中国企业即将开启的第二次长征！
美国宾夕法尼亚大学沃顿商学院教授Franklin Allen评价说： “这本绝妙的书以公司金融的角度来阐释中国的生长问题。我强烈推荐给所有对中国经济和金融系统感兴趣的人。”美国普林斯顿大学经济学教授熊伟则以为：“这本书提供了对中国企业的已往和未来都很是有说服力且周全的报道 ，其中包括富厚的实例和案例研究。若是你对在中国做生意感兴趣 ，这是一本必念书。”别的 ，美国康奈尔大学约翰逊治理学院教授Andrew Karolyi、加拿大多伦多大学教授Loren Brandt等学者也对本书给出了高度评价。
