随着国际金融形势稳固与动荡一直交替的延续，全球金融市场竞争日益严肃，这对我国金融机构的生长带来了极大的挑战 。2019年12月12日-13日，面临目今国际金融市场与金融机构生长的现状及其潜在问题，为推动国际金融学术的普遍交流，由伟易博主理的“Guanghua International Symposium on Finance 2019（伟易博国际金融钻研会2019）”在燕园乐成举行 。
GISF 2019 钻研汇合影
本次钻研会由2篇主旨演讲与7篇特邀论文报告组成 。来自国际金融领域顶级期刊Journal of Finance的Co-Editor Philip Bond教授与来自Journal of Financial and Quantitative Analysis的Managing Editor Jarrad Harford教授应邀划分为聚会做出了主旨演讲 � ＞刍嵛谱钚鹿嬖蚨越鹑谑谐】赡鼙⒌挠跋臁⒔鹑谥薪榛埂⒔鹑谑谐∥：χ卫怼⑴浜匣鸷吞婊煌蹲实茸什邸⑿形鹑凇⒅泄谩⑹谐⌒视牍窘鹑诘戎疃嗳让胖魈�，多位来自海内外从事金融研究的著名学者与青年学者们就最新的研究效果举行了深入的交流与探讨 。
刘晓蕾 伟易博金融学系系主任、教授
Keynote speech: Silence is safest: non-disclosure when the audience's preferences are uncertain
Presenter: Philip Bond (University of Washington)
Philip Bond 华盛顿大学迈克尔福斯特商学院教授
12日上午，在刘晓蕾教授的主持下，首先由华盛顿大学的Philip Bond教授在主题演讲中分享他的研究“Silence is safest: non-disclosure when the audience's preferences are uncertain” 。该研究是关于公司（披露者）是危害厌恶型并且对并受众偏好不确定情形下的自愿披露 。Philip Bond教授发明，与经典的“疏散”效果，即好的公司会自愿披露相比，一些好的公司在平衡中坚持默然 。而默然降低了公司回报对受众偏好的敏感度，这对规避危害的公司具有吸引力，即“默然最清静” 。公司危害厌恶水平的增添会降低披露类型下肩负较高危害的公司类型的披露 。相反，默然会给受众带来危害，因此，受众厌恶情绪的增添会增添披露的危害 。
Philip Bond教授以为，只管对“默然”的诠释有经典的论点，但公司在许多情形下都可以举行自愿果真，但果真爆发的概率低于1 。他探索了一种新的可能的诠释——即潜在的披露者不知道他们所披露的受众的偏好顺序，并且由于危害厌恶，他们不喜欢这种隐含的危害 。Philip Bond教授展示了这两个特征怎样实现“默然平衡” 。与现有的关于“默然”的主要诠释相反，他在文章中的诠释不要求披露本钱高昂或者不可能（关于某些无法视察到的潜在披露者来说） 。这样，甚至可以在无本钱果真的情形下诠释默然，并且关于是否有可能果真也没有不确定性 。该诠释捉住了一个直观的看法，即一家公司可能更愿意坚持默然，由于它所说的任何话都会使某些受众很是不兴奋，而坚持默然则可以阻止这种极端的效果 。也就是说，默然是最清静的 。详细而言，默然可以降低潜在披露者掌握极端信息的危害 。因此，从某种意义上讲，当潜在的披露者试图逐渐阻止危害时，披露就会镌汰 。另一方面，默然会镌汰受众可用获得的信息，从而增添了受众肩负的危害 。正由于云云，潜在的披露者会在受众逐渐厌恶危害时从披露中受益，从而导致平衡时的披露的增添 。
A Dynamic Model of Systemic Bank Runs
Presenter: Xuewen Liu (Hongkong University)
Discussant: Qi Liu (Peking University)
刘学文 香港大学教授
接着进入论文报告环节，来自香港大学的刘学文教授带来了“A Dynamic Model of Systemic Bank Runs”的相关报告 。他提出了一个动态模子来研究金融系统中的银行� ；侍� 。刘学文教授以为� ；杏辛礁鍪率挡豢珊鍪樱�1）银行� ；胱什矍讲ǘ� ；2）� ；谎匠？梢曰治礁鼋锥� 。由此出发构建模子来诠释这一征象，而这个模子有两个特点：1）模子假设许多银行配合拥有一个资产市场，研究了银行之间的相助关系 。2）剖析了平衡效果的动态历程，提出了金融系统中银行之间的相助怎样随着时间转变影响市场流动性的 。本文最大的孝顺 。在讨论中，伟易博刘琦教授肯定了该论文在诠释� ；窃跹鸩窖萁牟⑻岢鱿煊φ呓ㄒ樯系睦砺坌⑺�，并针对性的提出了相关建议 。
Financial Policies and Internal Governance with Heterogeneous Risk Preferences
Presenter: Bart Lambrecht (University of Cambridge)
Discussant: Ji Shen (Peking University)
Bart Lambrecht 剑桥大学Judge商学院教授
来自剑桥大学的Bart Lambrecht教授为论文“Financial Policies and Internal Governance with Heterogeneous Risk Preferences ”作出报告 。Bart Lambrecht教授在经典的Merton模子中引入投资者对危害偏好的异质性，并诠释这种异质性怎样决议公司的投资政策和每位投资者的危害赔偿函数 。效果发明，最优的公司投资政策是各个投资者最优选择的加总，并且这种最优政策效果将向最偏好危害投资者或最厌恶危害投资者的选择收敛 。他的研究结论支持了之前的异质性看法假说和群体看法转移假说 。同时这个模子还批注，最厌恶与最偏好危害的投资者要求公司的赔偿函数是严酷凸或者严酷凹的 。
伟易博沈吉教授在讨论中以为，每个模子对引入偏好异质性的方法都是纷歧样的，他肯定了这篇论文的要领立异，并对该模子和其他经典模子举行了较量，提出了建设性建议 。
Unintended Consequences of Community Reinvestment Act: Evidence from the Corporate Loan Market
Presenter: Ruichang Lu(Peking University)
Discussant: Haoyu Gao (Renmin University of China)
卢瑞昌 伟易博助理教授
下昼的聚会由Jarrad Harford教授主持，来自伟易博的卢瑞昌教授带来了题为“Unintended Consequences of Community Reinvestment Act: Evidence from the Corporate Loan Market”的报告 。这篇论文以2008年金融� ；谐∈盏降耐獠抗セ骺赡芑岫云渌谐”⒘跋煳趸�，以社区再投资法案（Community Reinvestment Act，CRA）的出台作为外生攻击，研究了这一本该作用于外地社区贷款市场的法案，对企业贷款市场爆发的溢出效应 。为了讨论这种溢出效应的保存与否，及其爆发影响的巨细，卢瑞昌教授首先就银行营业机制提出了两种假说：1）银行营业分区假说以为银行的差别营业相对自力，相互之间不爆发影响 ；2）银行营业一体化假说则以为银行的营业之间是一体的，会相互爆发影响 。在银行营业一体化假说下，卢瑞昌教授又提出了两个假说，即冒险假说及质量增强假说 。通过实证证实，银行的营业切合一体化假说 。由于CRA法案迫使银行提高了对住民的房贷，银行为了平衡在这一市场的“损失”，会相对提高在企业贷款市场的贷款（尤其对那些与该银行相关联的或者评级高的企业），即对企业贷款市场爆发溢出效应 。以后，论文又进一步证实晰这些特另外贷款并没有显着提高银行需肩负的危害，从而否定了冒险假说，肯定了质量增强假说 。
来自人民大学的高昊宇教授肯定了作者选取CRA法案作为外生攻击的设定，以及其清晰的因果逻辑证实，但以为应该进一步明确问题中的“Unintended”部分究竟给银行带来了什么样的特殊肩负 。
The Risk of Implicit Guarantees: Evidence from Shadow Banks in China
Presenter: Ji Huang (Chinese University of Hong Kong)
Discussant: Jiangmin Xu (Peking University)
黄吉 香港中文大学助理教授
来自香港中文大学的黄吉教授为论文“The Risk of Implicit Guarantees: Evidence from Shadow Banks in China ”作出报告 。文章通过对中国的商业银行刊行的表外理工业品的研究，讨论了隐性担保的危害 � ；萍淌诜⒚髟诳写死嗖返囊忻媪偕：Φ氖奔�，会更有念头给其表外理工业品的购置者支付一个更靠近当初允许的更高的回报，以转达一个正向的信号 。他在文章中划分从三个方面磨练了隐性担保与信任的外生攻击，隐性担保与违约危害以及隐性担保与危害溢价之间的关系 。通过实证磨练证实：1）违约事务影响银行的声誉，信任� ；⑹�，银行倾向支付的现实回报越靠近允许的回报 ；2）对违约危害担心的越大，银行倾向支付的现实回报越高 ；3）金融机构投资者会对声誉效应举行定价 。综合上述，黄吉教授以为由于隐性担保的保存，自己危害较高的银行面临更大的影子银行营业带来的危害 。
伟易博徐江旻教授在讨论中以为，关于第一个磨练，出于声誉思量应进一步说明为什么信任� ；嗟挠跋炝松⒒蹲收� ；关于第二个磨练，对IV的选取保存一定的疑问，以为客观的违约危害和市场的信心之间保存差别 ；而关于第三个磨练，与第一个磨练之间的逻辑关系不敷清晰 。总的来说以为文章的三个磨练间的逻辑性相对较弱，且应进一步增补对政策建议 。
Mutual Funds Apart From the Crowd
Presenter: Youchang Wu (University of Oregon)
Discussant: Hongxun Ruan (Peking University)
吴有昌 美国俄勒冈大学副教授
在12日的聚会最后，来自美国俄勒冈大学的吴有昌教授为论文“Mutual Funds Apart From the Crowd ”作出报告 。他研究了公募基金的奇异性对扣除用度后的业绩，治理费，资金流对业绩体现的敏感度（flow-performance sensitivity）以及业绩的可一连性的影响 。文章通过对基金绩效的聚类（PCA & HCA）对基金的“奇异性”举行描绘，发明：1）基金的奇异性不随时间爆发重大转变，且治理越起劲的基金奇异性越高 ；2）越奇异的基金收取的用度越高 ；3）基金的奇异性降低了资金流对业绩体现的敏感性，增添了凸性 ；4）基金的奇异性对绩效的一连性有增强作用，尤其在绩效自己不太好的情形下 。
伟易博阮宏勋教授在讨论环节中肯定了文章使用聚类要领对基金奇异性举行描绘的要领，并希望作者可以就以下方面举行进一步的探讨：1）基金奇异性的泉源，如基金司理自己的特征，在差别地区基金坚持奇异性难度的差别，基金的奇异性是否受其所在系列基金的影响 ；锦标赛效应等2）越是奇异的基金，投资者对其过往绩效的敏感度越低，可是怎样权衡奇异性高的基金的绩效尚需要讨论 ；3）奇异性能带来什么样的附加价值，综合思量基金的巨细，边际收益率以及治理费等之后的整体影响是什么 ；4）为什么体现越差的基金的可一连性越强 。
Keynote speech: Why mergers matter: the broader impact of mergers
Presenter: Jarrad Harford (University of Washington)
Jarrad Harford 华盛顿大学迈克尔福斯特商学院商业经济系系主任、教授
13日上午，在Philip Bond教授的主持下，来自华盛顿大学的Jarrad Harford教授带来了题为“Why mergers matter: the broader impact of mergers”的主题演讲 。Jarrad Harford教授从Merger Activity、Prior Findings、Network Effects与Cross-border四个角度对并购问题举行了叙述 。效果发明：并购活动与引起此活动的公司的所有权结构的重大转变有关 ；并购活动保存按公司、行业和规模集聚的特征 。同时，并购往往以巨浪的形式泛起，带来大宗的资产重组，并往往会留下截然差别的经济名堂 。经济网络在并购中饰演着主要的作用，例如它们有助于诠释伶仃的攻击是怎样群集成一股合并浪潮的 ；可以用于展望哪个行业将会在下一步履历并购浪潮，以及诠释为什么是这个行业 ；诠释了其他公司的反应缘故原由与反应方法 ；可以用于诠释并购能够跨越国界撒播的缘故原由，以及一个国家的纯海内的并购活动怎样被遥远的国家的活动所驱动 。并购之以是主要，一方面是由于并购每年合并生意总额达万亿美元 ；另一方面是由于并购既是“创立性破损”的实力，也是应对经济、手艺和羁系攻击的有用途径 。
Public Pessimism: How and Why Do Managers Use Forecasts to Guide the Market?
Presenter: Alan Kwan (Hong Kong University)
Discussant: Yingguang Zhang (Peking University)
Alan Kwan 香港大学助理教授
随着的论文环节中，来自香港大学的Alan Kwan教授带来了题为“How and Why Do Managers Use Forecasts to Guide the Market?”的报告 。这篇论文以日本上市公司为研究工具，运用了Nikkei NEEDS和BOS的数据，构建了时间距离为年度的面板展望模子，诠释了治理者为何以及怎样运用盈利展望指导市场 。日本上市公司每年必需果真其对自身盈利性的展望，同时需要以保密的方法回应政府对自身盈利性展望的视察 。虽然这两个数据针对的工具实质是一致的，但相关于回应政府的保密展望，果真展望的效果是较量气馁的 。这一征象在拥有更高资源压力以及更强的高管薪酬激励的公司更为显著 。更高的保密展望与果真展望之间的展望差别，往往意味着下一年度更高的股票回报、盈余惊喜和公司高管未来薪酬的提高 。当依赖股权的公司在财务上受到限制时，公众的气馁情绪倾向于转变为公众的乐观情绪 。同时效果还批注，上市公司在向出资人披露起劲信息的战略上举行了权衡取舍，以换取司理人目的的最优化 。
伟易博的张英广教授在讨论中提出，文章运用了奇异的数据，获得了公众气馁与股票酬金与公司高管薪酬的关系，是一篇具有极大潜力的优异的文章 。可是也对文章的较量工具和较量方法提出了一些疑问 。同时，张英广教授建议展望的时间是否是全心治理的这一点需要进一步明确 。
Time Inconsistency and Financial Covenants
Presenter: Haotian Xiang (Peking University)
Discussant: Lei Mao (CUHK, Shenzhen)
向昊天 伟易博助理教授
接着来自伟易博的向昊天教授分享了他的研究“Time Inconsistency and Financial Covenants” 。他通过动态模子从理论上论证了债务条款有助于提升公司价值 。在企业的财务指标违反债务条款的约准时，债权人会做出最优选择，决议是否让违约企业加速本金送还，从而降低公司股东的太过危害行为，提升公司价值 。通过反事实模拟磨练，向昊天教授进一步说明晰债务条款关于企业价值的提升作用在差别时期保存差别 。当公司在景气周期杠杆率一直提升历程中突然遭遇攻击时，债务条款具有更大的作用 。
来自香港中文大学（深圳）的毛磊教授对该研究举行了进一步讨论，毛磊首先肯定了该研究的孝顺，即证实晰在特定条件下，预设的事后金融摩擦机制反而会提升公司价值 。随后讨论了本文应用的数目化模拟要领的局限性，即应用债务条款的企业和不应用条款的企业之间可能保存系统性差别的内生性问题，导致很难在现实中资助企业举行债务条款的决议 。自由讨论中，剑桥大学Bart Lambrecht教授指出，条款偏离后股东可能选择增进债券整体违约而非加速本金送还 ；华盛顿大学Philip Bond教授指出在债务条款偏离后多个债权人可能保存意见不同，导致不可实现模子中期待的效果，未来可以进一步探讨在债务确立时的差别外部状态及对应的条款选择，从而提升该研究在现实中的应用和指导价值 。
精彩点评
“奇文共浏览，疑义相与析”，在为期两天的聚会中，与会学者们秉持了严谨的学术作风，就最前沿的理论以及实证效果举行了高水平的探讨，对每篇报告的诸多细节都重复追问求果，头脑和看法在这里碰撞和交锋 。浅深离合，万取一收，与会学者都在起劲地加入讨论中深受启发，满载而归 。
至此，本次钻研在与会嘉宾意犹未尽的掌声中宣告圆满竣事 。
Guanghua International Symposium on Finance
伟易博国际金融钻研会旨在为金融研究职员、行业加入者、学者和羁系者提供展收金融市场和金融机构相关的前沿研究的国际学术交流平台，推动金融学科生长 。同时勉励青年学者们对中国金融问题举行深度研究和探讨，推动最新研究效果应用于中国金融市场的生长实践中，进一步完善中国现代金融系统建设 。
行政中心系事务与会务活动部供稿
用户登录
伟易博首页
