当人们遭遇有数自然灾难之后 ，是会感知到更多危害 ，照旧更少危害呢？大都人的谜底往往都是前者 。但伟易博刘玉珍教授与两位伟易博校友高明、施雨水的相助研究发明 ，人们履历了灾难 ，危害意识有可能还降低了 ，其缘故原由就在于“幸运”履历 。本文中的“幸运”灾难履历 ，指的是职员损失较轻的大型地动履历 ，即在地动灾难中 ，家庭的现实殒命人数低于预期 。
对极端危害的认知和应对是家庭金融领域的前沿问题 。家庭面临着多样的自然、经济以致公共卫生事务等极端危害 ，这些危害关于做出金融决议至关主要 ，也是影响资产价钱和系统性金融危害的主要因素 。然而 ，关于未知概率的极端事务 ，家庭怎样评估其危害尚不明确 。研究者们使用地举措为准自然实验 ，针对 “有数灾难履历怎样塑造人们的危害感知”睁开研究 ，为明确家庭在面临有数自然和经济攻击时的危害感知和金融决议做出了原创性孝顺 。
这项研究原文问题为 Do people feel less at risk? Evidence from disaster experience ，揭晓于Journal of Financial Economics 。作为涵盖金融学理论和实证研究的偕行评议学术期刊 ，Journal of Financial Economics（JFE）被公以为全球三大顶级金融学期刊之一 。
研究发明：
1. 家庭倾向于从自身履历中获得异质性的危害认知 ，从而做出差别的金融决议 。
2. 家庭在履历有数自然灾难后也可能轻视危害 ，导致轻视危害的履历效应具有统计和经济意义上的显著影响 。
3. 家庭决议对自身履历的回应可能来自于不完全信息贝叶斯学习或者显著性理论 。
本文主要有以下两方面孝顺：一是现有文献岂论是基于经济照旧自然攻击 ，均强调提升危害认知 ，本文首次提供了灾难履历降低危害认知的实证证据 。二是本文基于地动学文献结构了权衡履历攻击的新的识别战略 ，为明确家庭对未知概率的极端危害的异质性认知提供了基准模子 ，获得在理性框架和行为视角的一致诠释 。这篇论文一方面解决了国际学术前沿面临的要害科学问题 ，另一方面也对明确家庭危害决议、金融资产定价和防控系统性危害提供了启示 。
01为什么选择研究地动履历
小我私家履历在决议中的有着主要作用 ，它决议了人们会在脑海中泛起什么样的可用信息 。相关金融文献使用宏观经济事务包括股票市场泡沫、大萧条和高通胀时期等来验证履历效应 ，但上述研究受到与时间效应相关的诠释的影响 ，由于人们一生中可能少少履历甚至不会履历极端经济事务 。经济� ；挠惺允沟醚芯空吆苣阎苯犹教旨彝ザ杂惺迷帜盐：Φ母兄� 。
为填补这部分的研究空缺 ，论文将关注点聚焦于日外地动 ，由于这样一种局部性的有数灾难事务为履历研究翻开了另一扇“窗” 。
那么 ，为什么选择日外地动呢？首先 ，只管国际学术界支付了重大的起劲研究地动展望 ，但地动仍是天下上最不可展望和不可控制的自然灾难之一 。这意味着地动攻击对家庭完全是外生的 ，同时这种履历又是深切的 ，好比感受到地面震惊、眼见破损、与受害者互动等 。其次 ，整个日本都在环太平洋地动带上 ，因此险些每个家庭都有遭受地动的危险 。这使得本研究不会受到地区选择的影响 ，由于家庭无法通过在日本海内选择栖身地而规避地动危害 。
论文的研究样本包括了日本在1930年至2006年间93个至少造成了衡宇坍毁的“大型地动” 。在之后的稳健性磨练中 ，论文继续扩大样本 ，加入“中型地动” ，即4级以上至少造成了衡宇的局部损坏的地动 。要说明的是 ，这里差池“小型地动”加以思量 ，这种类型的地动在日本险些天天爆发 ，已然脱离了有数灾难的领域 。
假定一小我私家在十岁以后就会对地动爆发清晰可靠的履历或影象 。论文以地动殒命人数作为响应地动的署理变量 ，凭证一家之主在十岁后所履历地动的职员损失情形 ，将所有样同族庭分为三个组——“高度致命组”（地动殒命人数≥100）、“中度致命组”（20≤地动殒命人数≤99）以及“轻度致命组”（0≤地动殒命人数≤19） ，响应比例划分达31%、17.7%和51.3% ，说明样本中三分之一的家庭履历了至少一次职员损失惨重的地动 ，而一半的家庭只履历了职员损失较轻的地动 。为进一步研究幸运履历的影响 ，论文凭证家庭履历零殒命的大地动的频次崎岖 ，继续将“轻度致命组”细分为“很是幸运组”、“中等幸运组”和“一样平常幸运组” ，响应比例为4.6%、20.9%和74.5% 。
论文以寿险在家庭金融投资组合中的比重来权衡人们对地动危害的感知 。那么 ，在投资组合的大篮子里 ，为什么独独选中寿险呢？人寿包管是一种针对被包管人过早殒命所造成的财务损失的对冲工具 。购置人寿包管是人们追求自我� ；げ⒓跚岫杂惺帜盐：Φ目志寤虻Ｐ那樾鞯囊恢滞揪� 。与使用汇总的市场信息的研究 ，好比股票回报或期权价钱或对小我私家和机构投资者的视察相比 ，直接从包管选择中构建家庭对有数灾难的危害感知越发准确 。通过盘算家庭金融投资组合中的人寿包管比例 ，可以获知有关家庭成员因未来地动殒命的可能性的主观信心 ，因而可以用作地动危害感知的怀抱 。
02履历了同样的灾难 ，个体行为却相差甚远
（一）地动履历怎样影响人们的危害感知？
在关于致命灾难的危害感知研究中 ，论文发明致命地动的履历会增添人们对危害的感知（即致命履历的正向效应） 。相比履历了轻度致命和零致命地动的家庭 ，履历高度致命和中度致命地动的家庭会响应增添投资组合中寿险的比重（划分为6.74%和3.23%） 。
关于非致命灾难的履历效应 ，研究批注若是人们有更多的“幸运”灾难履历 ，那么他们会感知到更少的危害（即非致命履历的负向效应） ，从而镌汰寿险的设置比例 。这里的“幸运”灾难履历指的是职员损失较轻的大型地动履历 。纵然在思量了致命履历的正面效应后 ，非致命履历的负面效应仍然是显著的 。且在“轻度致命组”中 ，“很是幸运组”（即频仍履历非致命地动的家庭）比“一样平常幸运组”（即较少履历非致命地动的家庭）倾向于设置更低比例的寿险 。
别的 ，由于人们会基于以往的地动履历调解其危害感知 ，非致命地动的履历效应与个体履历地动的顺序有关 。若家庭是先履历了高度致命地动 ，再履历非致命地动 ，那么后者负面效应会增强 ，人们对地动危害的感知会镌汰 ；反之亦然 。
（二）怎样明确地动履历攻击对危害感知的正向和负向效应并存？
家庭对非致命地动履历的负向反应 ，体现为寿险设置比例的降低 。这种负向反应的泛起可能不但是由于地动极低的致命率 ，还由于人们预期下的地动的灾难性效果现实上并没有爆发 。
通过团结地动特征和情形特征 ，家庭可以从已往的地动中学习并形成对殒命人数的期望 。凭证地动学文献 ，本研究接纳地动震级、震源深度和震中距来确定地动的潜在强度 ，并使用政府配合包管的地动工业包管的一年保费作为地区情形因素的署理 。经由样本数据预计 ，该模子调解后的R2为44.0% ，具有相当高的诠释能力 。
论文将地动现实和预期殒命人数的差别界说为地动的履历攻击 ，并将基于地动的攻击汇总抵家庭层面的灾难履历指标中 。研究批注 ，家庭履历的地动攻击与寿险的购置正相关 。别的 ，当现实的地动职员损失低于预期时 ，人们会感知到更少的危害 ，进而决议镌汰对寿险的设置 ；反之亦然 。“正向攻击履历”每增添一个单位的标准差 ，寿险在投资组合中的比重会响应增添1.31% 。“负向攻击履历”每增添一个单位的标准差 ，寿险在投资组合中的比重会响应镌汰1.71% 。其中 ，“正向攻击履历”更多对应的是高度致命或中度致命的地动 ，“负向攻击履历”更多对应的是轻度致命或零致命的地动 。
（三）地动履历的其他方面怎样影响人们的危害感知？
1.早年履历效应：年轻人一样平常对地动危害的缺乏相识 ，且他们主要从自己早年的履历中获得学习 ，因此人生早期阶段的履历相对之后阶段的履历对家庭寿险设置的决议影响更大 。
2.周围地动效应：家庭纵然没有受到周围爆发地动的直接影响 ，也可以通过媒体获得地动的相关信息 。因此 ，地动的履历效应在其爆发地区和周围地区都现实保存 ，但后者的履历效应更弱 。周围爆发地动的履历同样也会影响寿险设置 。
3.履历递减效应：随着人们类似地动履历的增添 ，灾难履历的边际效应是否会逐步递减？研究发明 ，当人们更频仍地履历正向攻击地动时 ，“正向攻击履历”的边际效应会镌汰 。然而当人们更频仍地履历负向攻击地动时 ，“负向攻击履历”的边际效应会增添 ，也就是说 ，在人们有更多的“幸运”履历后 ，会进一步强化他们“低有数危害”的危害认知 。
03差别行为背后是什么机制在起作用
受现实殒命人数高于预期的地动履历攻击 ，人们会购置更多的寿险 ；反之亦然 。那么这背后是什么机制在起作用呢？在这一部分 ，论文将讨论可能的作用渠道 。
（一）不完全信息贝叶斯学习模子
贝叶斯学习模子提出 ，人们从已往的地动履历中学习地动危害 ，尤其是当潜在的有数危害仍然模糊未必的时间 。
为了使贝叶斯学习模子适合本研究 ，需要假设家庭的最初信心是不准确的 。若是家庭已经从之前爆发的大宗地动或政府的准确科学估算中得知了现实的危害 ，则在履历地动后 ，家庭将不会大幅改变其信心 。同时 ，差别的家庭具有差别的初始信心 ，家庭在履历了地动之后会吸收到有关地动殒命人数信息 。因此本研究提出与标准贝叶斯学习模子差别的模子设定 ，即不完全信息学习 。在这个模子中 ，家庭仅凭证他们的现实履向来更新信心 ，而忽略其他非履历信息 。现实和预期殒命人数之间的差别（即地动的履历攻击）就是地动履历信息的可学部分 。危害感知和信息可学部分正相关 ，因而可学部分的增添会使得人们的危害感知也响应增添 。
（二）显著性理论
显著性理论以为 ，人们在决议中体现出启发式私见 ，注重力通常只放在信息的主要部分 ，并对主要信息付与更高权重 。显著性理论将显著性界说为现实值与参照点之间的差别 ，有助于明确人们为什么会高估或低估有数灾难危害 ，难点在于参照点的盘算 。本研究拟凭证地动学的基来源理 ，通过已爆发地动的特征信息和爆发地情形信息形成对地动殒命人数的预期 ，从而形成参照点 。当现实效果偏离预期时 ，小我私家的履历会变得十分显著 ，人们对显著履历的太过关注导致其对现实履历的太过敏感 ，从而导致高估或低估地动危害 。
刘玉珍 ，伟易博金融系教授, 研究专长为行为金融学 ，证券市场与投资学 。
曾荣获国际多个学术论文钻研会最佳论文奖, 并曾获得美国财务年会American Finance Association（AFA）Travel Grant, 担当国际多个主要期刊的评审委员 。已往十年来深入加入台湾证券暨期货治理委员会、证券生意所、证券柜台生意中心、台湾期货生意所、证券暨市场生长基金会、集保公司与证券商业同业公会等的市场妄想与相关制度设计 。
· 荣获第二届中国金融研究优异孝顺奖（2016）
· 在国际顶尖期刊和著名期刊上共揭晓了50余篇论文 。
· 多次受邀作为海内外聚会的主题演讲嘉宾 。
· 论文被美国会计师协会文摘、美国商业周刊 ，经济学人杂志 ，彭博商业周刊以及著名的百科全书搜索引擎Investopedia和Forbes（福布斯） 。
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