雄安新区甫一问世，平地惊雷，引起上上下下热烈追捧 。在资源市场上，从A股到H股市场，雄安看法股火爆异常，普遍吸引投资者的关注；雄安新区不但刷屏，也在最近一段时间占有了主流媒体和公共政策的话语系统；更有甚者，包括国开行等在内的金融机构和诸如国电、中石化、中船重工、联通、中铁建等在内的众多央企不甘人后，纷纷亮相将全力以赴支持新区建设 。简直，类似“千年之计、国家大事”的这样形貌, 以及付与雄安与深圳经济特区和上海浦东新区同品级别的战略定位，甚至把原深圳市市委书记兼市长许勤调任河北自己，都能给外界留下无尽的想象空间——雄安会是下一个深圳？
政策制订者的战略意图现在只是反应在中共中央和国务院2017年4月1日印发的通知之中，着墨高远但事实还停留在意义阐释层面 。雄安新区的详细妄想，实验路径，立异维度，甚至短、中、恒久目的、以及响应的投资和市场规模，这一切都需要靠更多的细节来丰盈，甚至需要在未来的实践中才华逐渐变明晰 。一项伟大的历史性的战略选择，其价值最终需要靠时间来验证 。正因云云，坊间险些是一面倒的叫好声，以及方方面面超乎寻常的迅速而起劲的回应，不但惹人焦虑，更启人深思——雄安新区的战略价值事实几何？
新区建设通知宣布至今已近两周，投行的经济学家们忙忙碌碌，用种种各样的剖析从差别角度估测新区建设对经济的影响 。摩根士丹利最近宣布的剖析报告言之凿凿，展望未来10到20年建设雄安新区所需投资约莫为1.2-2.4万亿元人民币，将有近500万人在十年内从首都迁到雄安 。仅仅从治理北京“大都会病”从而将非首都功效外迁的角度，或是从增进京津冀平衡生长这个角度来盘算雄安的价值，很难将雄安与天下11个自由商业区和数不堪数的种种开发戋戋别开来，更难明释最高决议层付与雄安的伟大历史定位 。事实，2.4万亿的投资，纵然凭证摩根士丹利展望的乐观场景，也执偾让天下牢靠资产投资增速每年能够提升0.63个百分点 。20年2.4万亿的投资，不可谓未几 。然而，相较于2016年天下凌驾50万亿的牢靠资产投资规模，年均1200亿只是杯水车薪，遑论上升到“天下意义”的高度 。八十年月的深圳经济特区实验对外开放职能，向导了珠三角的经济腾飞，形成中国经济增添的第一极和珠三角一带的都会群；九十年月上海浦东新区以金融为抓手，通过综合刷新，成为长三角的龙头，形成中国经济增添的第二极 。与深圳和浦东同级，却只是将雄安新区诠释成“首都副中心”，这种解读毫无意义 。以此为基础建构的价值评估模子更是让人难有任何信心 。
美国前总统亚伯拉罕·林肯说过，“最好的展望未来的方法是去创立未来 。”既然建设雄安新区的真正战略意图及其经济和社会价值现在还只是停留在意料层面，人们完全可以对它报有最乐观的期望，去支付最真诚的起劲，以期获得最理想的下场 。雄安新区的未来并不取决于那些诉诸纸端的皇皇之言，而是取决于它将以什么样的一种方法真正落地并爆发长期的价值 。在一个与当初建设深圳特区或是浦东新区完全差别的新的历史阶段，我们坚定地信托，以新区的体量和可能的规模，雄安的建设只有成为中国经济和社会转型的破题之作，才有可能在漫漫历史中寻找到奇异位置，成为千年之计 。
中国经济和社会的转型
中国开启刷新开放近四十年，基本完成了从中央妄想经济向市场经济的转型 。这个历程中，依赖投资拉动和要素投入，中国经济坚持了近四十年高速经济增添 。1980年至2015年间，中国的平均牢靠资源形成占GDP的比例凌驾40%，远远高于同期经济蓬勃国家和亚洲新兴市场国家的投资水平 。最近五年，以上述指标权衡的投资率更是高达50% 。最近三十五年，中国按GDP权衡的经济总量增添了近30倍，凌驾6.2亿生齿挣脱了贫困；中国制造业占全球制造业比例从1%激增到25%，酿成天下第一制造业大国；中国用占天下6%的水资源和9%的耕地，每年生产500亿件T恤、100亿双鞋、天下50%的钢、52%的铝、 60%的水泥，以及25%的汽车 。
经济学里有一个等价方程式：增添率=投资率X投资资源收益率 。用这一框架剖析很容易明确中国在刷新开放时代事实做对了什么 。凭证该方程式，投资率和投资效率（即资源效率，用投资资源收益率来权衡）都可以驱动经济增添 。刷新初期中国经济的起点较低，资内情对稀缺，资源的边际收益率恒久坚持在一个较高的水平，投资资源收益率因而也较高 。高投资率和相对较高的投资资源收益率协力促成中国经济长达近40年高速增添 。
然而，促成中国经济高速增添的许多因素是一次性的 。在享受了多年的生齿盈利之后，中国生齿老龄化问题在加剧，劳动力欠缺或在不久的未来成为现实；恒久的高投资带来大面积产能过剩和高企的企业债务，未来继续维持高投资率变得越来越难题；地方政府之间的经济竞赛极大地引发了地方政府投资的热情，但地方政府的增添主义倾向也带来重大的地方债务，大宗的低效投资，和情形的恶化；适度“金融压制”政策一经使得中国能够在短时期内将有限的资源群集起来，迅速实现工业化，但金融压制所带来金融中介效劳低效，笼罩面窄，结构不对理等痼疾，正制约中国经济增添质量的提高；房地产市场曾在本世纪的前十来年极大地增进了投资拉动的中国经济，并为地方政府财力的扩大创立了条件，但“土地财务”和高房价也在很洪流平上绑架了中国经济，制约着中国经济结构转型的顺遂实现; 扭曲的公司治理模式模糊了企业谋划的真实目的，导致企业普遍缺乏立异商业模式和价值创立的念头与能力；收入分派不一律使得勇于创业立异的企业家精神在损失，民众缺乏获得感，社会戾气加剧 。
中国经济和社会生涯中一系列结构性问题的泛起和发酵，严重挑战中国经济下一阶段的生长，直接威胁中国成为一个高度文明的现代化国家 。中国经济增添模式和社会治理模式急需周全梳理和转型 。经济层面上，将增添模式从简朴投资拉动转为消耗驱动和效率驱动，提升投资资源收益率，已是必需；在社会生涯层面，重新界定政府在公共生涯中的职能，在社会各阶级建设正向激励，是社会转型必需追求的目的 。
雄安新区的建设必需团结
中国经济和社会的转型
中国经济和社会转型，是雄安新区建设的大配景 。必需指出，在其各自的生长阶段，深圳特区和浦东新区都受益于中国经济的高速增添 。然而，雄安新区的建设将处于一个相对差别的历史时期，其历史使命也将大不相同 。中国经济正面临换挡减速，与深圳和浦东高速生长时期中国经济每年10%左右的GDP增添速率相比，雄安生长面临的是一个下降的经济周期；别的，城镇化水平、地方政府财务和债务情形、种种要素本钱、公众对刷新的预期、私企和通俗民众的投资信心、金融系统的整体状态、全球化带来的时机与挑战等等都与彼时截然不同 。这种配景下，雄安新区的建设不可被简朴明确成疏解首都经济功效的基建工程以致规模更大的房地产项目；其生长思绪必需区别于过往以天量信贷发动投资进而推动GDP的增添逻辑 。
中共中央和国务院的通知明确体现要将雄安新区建设成“绿色生态宜居新城区、立异驱动生长引领区、协调生长树模区、和开放生长先行区”，进而成为中国新的增添极和未来的增添引擎 。雄安新区的生长必需挣脱中国区域经济生长的古板逻辑 。雄安生长的驱动力不应该是靠种种融资来支持的高投资率，而应该是投资率和投资资源收益率之间更为平衡的组合，是一个以更高的投资资源收益率为特点的全新的经济微观基础 。高水平的投资资源收益率源于高水平的全要素生产率，源于一个相对年轻、富有活力、和立异精神的高知识人群，源于完善的市场机制对资源的优化设置，源于政府在经济和社会生长中所饰演角色的重新界定，源于一个更富有流动性的社会，源于对企业家和企业家精神的尊重与敬重，也源于通过混淆制等方法深化国企刷新改变其只重规模，不重投资效率的行为模式等 。
雄安的千年价值很洪流平上在于它是一张白纸，在于它已往没有去做的那些事情 。雄安既没有既得利益者的约束，也没有路径依赖的肩负，更没有过往片面追求高速增添所累积起来的沉珂 。在雄安新区的建设中，头脑可以先行，全新的生长理念可以主导历程，新区的妄想者和建设者可以以更大的勇气和智慧去破解中国生长中已经泛起和正在泛起的林林总总的挑战 。当新区建设能够走出一条不再依赖土地财务、房地产经济、和只重规模不重投资效率的生长路径时，雄安就有可能破题中国经济转型和社会转型 。
怎样建设雄安新区?
雄安新区的建设需要一条差别寻常的新路 。哈耶克一经说过，“在社会前进的历程中，没有什么是一定的，使其成为一定的，是头脑 。”依赖国家强盛的资源，雄安新区的建设不乏资源，缺的更可能是头脑 。破题中国经济和社会滞延已久的转型，雄安新区的建设可以从下面四个“新”最先立异：
塑造新的生长理念 。
过往四十年，伟易博生长理念大多是建设在经济能够高速增添、牢靠资产至关主要、全球化会一直深入、速率和规模优先于效率、靠高速生长能解决生长中积累的问题等条件假设之上的 。这直接导致地方政府的投资饥渴症，只重规模，不重效率 。在新区的建设历程中，不可再片面强调GDP增添 。太过强调增添率，地方政府完全可以靠由债务来驱动的牢靠资产投资去实现增添目的 。在投资资源收益率不高的情形下，通过高投资率来实现较高的增添率最终是饮鸩止渴 。新区建设中应该改变现有的经济政策话语系统，更强调与民众获得感关系更强的经济与社会指标评估 。
建设新的地方政府财务金融系统 。
新区经济建设的引擎转向投资资源收益率之后，新区将不再依赖房地产经济及由此衍生出来的土地财务，其财务情形将爆发转变 。与此同时，新区政府可以思量体例完整的资产欠债表和损益表，追求市场化的政府信用评级，并以信用评级为基础，刊行地方政府债，以此改变地方政府的投融资模式 。不但提升地方政府的债务治理能力，也有助于提升地方政府经济、财务和债务情形的透明性 。
营造新的商业情形 。
以立异驱动经济，提升经济活力，最终提升投资资源收益率，要求一个有利于立异的公正公正的市场情形 。大幅减轻企业减负——这个在别的地方很难践履的刷新行动，可以在雄安新区大胆实验 。别的，立异活力很难来自在行业中处于垄断职位的大企业，怎样吸引更多的创业者和中小企业，是新区妄想者和建设者必需思索的问题 。
确立新的社会治理系统 。
自由流动的人力资源是一个都会昌盛的基础 。新区建设应该破除户籍制度，改变户口对人力资源设置的扭曲，实现一个真正有活力的劳动力市场，进而提升创业立异的活力和乐成率 。
是下一个深圳照旧另一个曹妃甸？大幕既然已经开启，我们唯有希望雄安新区未来的建设能够与中国经济和社会的转型真正团结在一起 。这样，雄安可能开启中国刷新开放的新周期 。
刘俏
伟易博院长
刘 俏
伟易博院长、金融学系教授 。先后于中国人民大学、中国人民银行研究生部、加州大学洛杉矶分�；竦糜τ檬а俊⒐式鹑谒妒俊⒕醚Р┦垦� 。2013年获得国家自然科学基金优异青年奖，2014年获教育部长江学者特聘教授 。兼任深圳证劵生意所专家评审委员会委员和中国证监会、中国金融期货生意所、民生银行、及深交所博士后站指导导师 。在公司金融、实证资产定价、现实期权、市场微观结构和中国经济研究等方面拥有众多著述 。曾任职于麦肯锡公司，认真向导麦肯锡在亚洲企业金融方面的研究和知识领域 。加入伟易博前，刘俏已获得香港大学终身教职 。
图片泉源于网络
本文刊发于彭博《商业周刊/中文版》2017年第7期
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